开源证券-老凤祥-600612-公司信息更新报告：上半年经营稳健，进一步落实国企改革试点工作-200828

　　老凤祥(600612)
　　公司2020年二季度经营稳健
　　公司发布半年报：2020H1实现营收264.9亿元（-5.8%），归母净利润7.41亿元（+0.2%）；其中Q2营收120.0亿元（-8.4%），归母净利润3.69亿元（+1.1%），经营保持稳健。我们认为，金价上涨刺激加盟商开店及备货需求，公司业绩有望稳健增长，同时公司积极推进国企改革，经营效率有望进一步提升。我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为14.80/17.26/19.85亿元，对应EPS为2.83/3.30/3.79元，当前股价对应PE为19/17/14倍，维持“买入”评级。
　　黄金珠宝业务毛利率继续提升，费用率整体改善
　　2020H1公司综合毛利率为8.38%（+0.15pct）;其中受疫情影响，公司黄金珠宝业务实现收入179.5亿元（-15.2%），毛利率为10.77%（+0.91pct），保持稳健提升。费用方面，2020Q2公司销售/管理/财务费用率分别为1.31%（-0.39pct）/0.89%（+0.06pct）/0.57%（+0.12pct）,销售费用率改善的主要原因为子公司装修费、广告费减少。2020H1公司实现投资收益0.09亿元（2019年同期为-0.31亿元），投资收益增长系公司交易性金融负债产生亏损同比减少0.34亿元，主要与2020年黄金价格大幅上涨有关。2020H1公司经营净现金流为43.8亿元（+85.8%），现金流表现亮眼的主要原因为公司在疫情中减少部分采购。
　　线下展店提速，继续落实国企改革试点工作
　　2020H1公司新开/净开门店151/98家（2019年同期净开68家），疫情中展店提速，门店总数达到3991家，其中国内加盟/国外加盟/直营店分别净增99/0/-1家。自年初至8月27日，伦敦金现价格累计上涨27%，黄金价格的大幅上涨将刺激加盟商开店及备货需求，有望带动公司业绩持续增长。报告期内，公司选取了三家子公司于2020年起进行试点，落实“双百行动”，并于4月完成了所有选聘和签约工作。试点工作的完成为公司今后推广实施职业经理人制度、健全考核激励机制奠定了基础，经营效率有望进一步提升。
　　风险提示：金价波动风险、黄金珠宝终端销售回暖乏力、渠道扩张不及预期。