东北证券-天坛生物-600161-上半年业绩企稳，血制品行业长期向好-200831

　　天坛生物(600161)
　　事件：
　　天坛生物发布2020年半年度报告：2020H1公司实现营收15.55亿元，同比下降0.35%；实现归母净利润2.84亿元，同比下降3.39%；实现扣非净利润2.77亿元，同比下降5.34%；经营性净现金流6.91亿元，同比增长51.38%。
　　点评：
　　上半年业绩企稳，费用率控制良好。2020Q1/Q2单季度，公司分别实现营收7.58/7.97亿元，分别同比+7.36%/-6.72%；归母净利润1.32/1.52亿元，分别同比+0.28%/-6.37%；扣非净利润1.29/1.48亿元，分别同比-1.44%/-8.48%。销售费用率6.91%，管理费用率6.74%，财务费用率-0.81%，分别同比-0.03pct、+0.35pct、-0.11pct，费用率控制良好。
　　采浆规模行业领先，研发管线持续推进。2020H1公司采集血浆697吨，规模保持国内领先，并且二季度采浆量已经从疫情影响中恢复到正常水平。研发管线方面，提交上市许可申请的成都蓉生人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ已完成补充资料的提交；成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ、层析工艺静脉注射人免疫球蛋白和人纤维蛋白原临床试验受试者入组有序推进；兰州血制人凝血酶原复合物已获得临床试验通知书；武汉血制（200IU）狂犬病人免疫球蛋白获得蒙古国药品注册证书。
　　盈利预测：公司采浆规模行业领先，整合后运营效率显著提高，随着凝血因子类新产品不断上市，产品结构有望改善，考虑到短期内疫情对公司业绩造成一定影响，根据中报情况调整2020-2022年EPS分别为0.53元、0.65元、0.78元，对应PE为81倍、67倍、56倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品降价风险，产品研发及市场推广不及预期等