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新时代证券-西麦食品-002956-2020年半年报点评:业绩超预期,冷食表现亮眼-200828

上传日期:2020-08-31 15:56:00  研报作者:孙山山,王言海  分享者:hwp   收藏研报

【研究报告内容】


  西麦食品(002956)
  Q2业绩超预期,盈利能力持续改善
  公司2020H1营收4.36亿(-2.08%),归母净利润0.79亿(+5.54%)。其中2020Q2营收2.46亿(+38.69%),归母净利润0.44亿元(+63.55%),20Q2收入和利润环比加速增长,业绩超预期。2020H1毛利率为54.93%(-4.9pct),其中2020Q2毛利率54.52%(-4.92pct),系二季度货折力度加大所致;2020H1净利率为18.15%(+1.31pct),其中2020Q2净利率为17.93%(+2.72%),系毛利率下滑叠加销售费用率7.92pct等所致。2020H1合同负债期末余额为0.18亿,环比期初下降0.21亿,同比下降0.01亿。2020H1经营性现金流净额为0.41亿(-44.17%),系去年年底春节备货致生产物资采购量大带来货款到期后支付所致。2020H1存货为0.74亿(+1.11%),系增加经营生产所需存货(江苏公司今年投产)所致。
  冷食超2000万销售额,上市超40个SKU
  分产品来看,2020H1传统产品纯燕系列营收同增-5.84%至2.63亿,占比超60%(-2.41pct),预计Q2营收实现30%以上增长;2020H1复合燕麦营收同增-2.69%至1.52亿,占比近35%(-0.21pct),复合燕麦下滑亦有所收窄,预计上半年冷食系列销售额超2000万。2020H1其他系列营收同增175.23%至0.16亿,占比约4%(+2.43pct)。2020H1公司共开发包括小麦胚芽燕麦片、红豆薏仁燕麦、多肽燕麦膳食、酸奶块果粒燕麦脆、每日燕麦-奇亚籽谷物、酸奶蔓越莓燕麦能量棒等20多款新品,上市40多个SKU。分区域来看,2020H1`南方大区营收同增10.05%至1.98亿,占比超45%(+5pct);北方大区营收因疫情影响下滑10.75%至2.33亿,占比约54%。
  看好公司切入休闲食品板块,线上线下比翼双飞
  产品端,热食系列和冷食系列并举,丰富燕麦+产品系列,重视冷食休闲燕麦研发和投入,已储备8个方向超80个新品。渠道端,向线上拓展,线上作为新品试验田和品牌展示窗口,未来占比有望提升至10%以上。我们看好公司巩固并提升西麦母品牌、创新发展西澳阳光子品牌,巩固并提升线下渠道优势,实现线下线上比翼齐飞,给予2020-2022年EPS分别为1.16/1.38/1.66元,当前股价对应PE分别为45/38/31,上调评级为“强烈推荐”。
  风险提示:食品安全问题;新品增长不及预期;线上拓展不及预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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