天风证券-天坛生物-600161-受疫情影响业绩略微下滑，积极推进研发进度和项目建设-200829

　　天坛生物(600161)
　　上半年归母净利润下降 3.39%，下半年有望恢复增长
　　公司发布 2020 年半年报，上半年实现收入 15.55 亿元，同比-0.35%，归母净利润 2.84 亿元，同比-3.39%，扣非后归母净利润 2.77 亿元，同比-5.34%。单二季度，公司实现收入 7.97 亿元，同比-6.72%，归母净利润 1.52 亿元，同比-6.37%，扣非后归母净利润 1.48 亿元，同比-8.48%。公司经营性现金流净额为 6.91 亿元，同比+51.38%。疫情期间，采浆成本、检测成本和人工成本有所增加，使得业绩有所下滑，预计下半年采浆和业绩有望恢复稳健增长。
　　主要品种批签发大幅上涨，疫情期间加大宣传推广力度
　　受疫情影响，上半年公司采浆 697 吨，同比下降 13%。主要品种批签发大幅上涨，其中静丙批签发 168 万件，同比+42%，白蛋白批签发 247 万件，同比+13%，狂免批签发 54.6 万件，同比+38%，破免批签发 43 万件，同比-39%，冻干静注乙免批签发 2.66 万件，同比+202%，乙免无批签发。预计下半年采浆有望恢复增长，产品销售回到正轨。
　　疫情期间，公司适时推出线上直播活动，依托直播平台开展多科室、跨领域专家论坛，聚焦疫情防控、康复者血浆疗法等，累计观看人次超 1,000万。通过微信公众号平台，每月定期发布与血液制品相关的学术文章，进一步提高公众对产品认知度。
　　上半年公司毛利率为 48.04%，同比-1.07 个 pp，主要因为疫情期间，采浆成本、检测成本和人工成本有所增加；期间费用率为 15.82%，同比+0.65个 pp，保持相对稳定，其中销售费用率为 6.91%，同比-0.03 个 pp，管理费用率为 6.74%，同比+0.36 个 pp，财务费用率为-0.81%，同比-0.21 个 pp。净利率为 26.92%，同比-0.8 个 pp。
　　研发工作和在建项目进度受疫情影响，公司积极推进研发进度和项目建设2020 上半年公司研发费用率为 2.98%，同比+0.53 个 pp。公司克服疫情影响，积极推进研发项目，成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ和层析静丙临床试验已获得多家中心伦理批件，并完成了多家中心合同签署工作，受试者入组有序推进中；提交上市许可申请的成都蓉生 PCC 和人凝血因子Ⅷ已向 CDE提交补充资料；成都蓉生人纤维蛋白原临床受试者入组有序推进中；兰州血制 PCC 已获得临床试验通知书。国际化方面， 武汉血制狂免（200IU） 获得蒙古国药品注册证书。
　　公司积极推进在建项目进度：成都蓉生永安项目进入安装收尾、设备调试阶段，重组凝血因子生产车间项目完成概念设计工作，准备开始勘察-设计-施工总承包招标；上海血制云南项目已正式启动甲类车间和综合车间工程桩基施工；浆站建设项目中，平昌、武冈、临高、永昌等浆站建设项目有序进行。
　　看好公司未来发展，维持“买入”评级
　　公司浆站资源、渠道能力优秀，围绕血制品进行了广泛布局，加大学术推广力度，随着公司重组效应的提升、因子类产品陆续上市，公司有望迎来收入和业绩的持续增长。疫情短期影响公司收入和利润，预计 2020-2022年净利润为 6.9、8.2、9.7 亿元，PE 为 78、67、56 倍。看好公司未来发展，维持“买入”评级.
　　风险提示：原材料供应不足，新设浆站申请获批不及预期，新产品未能顺利取得注册证，产品质量控制风险，项目投资风险