东方财富证券-久远银海-002777-2020年半年报点评：加码研发，医保、民政持续推进-200831

　　久远银海(002777)
　　【投资要点】
　　公司近日发布了2020年半年报，2020H1公司实现营收3.11亿元，同比下降8.82%；归母净利润0.58亿元，同比下降6.68%；扣非净利润0.53亿元，同比下降12.22%。
　　疫情影响渐小，业绩降幅收窄。公司Q2单季度实现营收2.03亿元，同比下降5.42%，环比增长88.14%，公司Q1同比下降14.59%；Q2单季度实现归母净利润0.48亿元，同比下降0.76%，环比增长363.72%，Q1同比下降26.92%。上半年受疫情影响，公司业绩受到一定影响，随着疫情的有效控制，Q2业绩恢复加快，此外一二季度是公司传统的淡季，在公司全年业绩占比较小，公司业绩表现符合我们的预期，预计进入下半年旺季公司全年业绩有望实现高增长。
　　军民融合表现亮眼。分行业看，公司医疗医保实现营收1.14亿元，同比下降14.30%，公司承建的国家医保局项目已进入到验收阶段，同时中标了河北、青海、广东等省级新一代医保核心业务系统，医疗健康方面公司发展价值医疗业务并启动全国市场推广。智慧城市与数字政务实现营收1.60亿元，同比下降12.67%，公司持续推进金保二期与金民工程一期项目，有望在民政信息化领域持续获得稳健发展，此外，公司的“城市大脑”示范项目在乐山市顺利上线运行。军民融合实现营收0.33亿元，同比大幅增长52.93%，军民融合大幅增长主要得益于公司聚焦于信创领域，公司建立了以Ta+3为核心、以“八化”（云化、中台化、微服务化、互联网化、国产化、智能化、研发运维一体化、标准化）为蓝图的自主可控技术体系。
　　毛利率持续提升，高研发投入提升核心竞争力。公司上半年销售毛利率为58.18%，比去年同期增加1.04pct，公司毛利率的持续提升主要得益于高毛利的软件和运维服务产品比重提升，公司软件和运维服务占营收比重达78.84%，比去年同期增加1.71pct，公司软件和运维服务毛利率分别为65.31%和69.23%，比去年同期分别减少2.56pct和提升3.73pct；公司低毛利的系统集成业务占营收比重达20.53%，比去年同期减少1.7pct，毛利率为24.41%，比去年同期增加1.55pct。费用率方面，公司销售费用率12.82%，比去年同期增加0.88pct；公司管理费用率15.18%，比去年微增加0.25pct；公司研发费用率8.89%，比去年同期增加1.38pct，公司研发投入0.71亿元，比去年大幅增长52.78%，公司加大研发投入，公司在医疗医保、民生信息化等领域对产品进行了全面的升级研发，加强软件和运维生产过程控制，深入推进“业务中台”建设，提升公司技术服务能力。
　　【投资建议】
　　公司是我国医保、民政领域领先的IT厂商，聚焦与于疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，受益于全国新医保系统建设和民政信息化领域金民工程建设的推进，公司有望凭借医保和民政领域的高景气获得高增长，我们看好公司。考虑到公司研发投入的大幅增长，研发资本化增加，以及公司在固定资产方面增加了办公室购置，我们对公司2020-2022年的无形资产和固定资产进行上调；由于公司在报告期内进行2.02亿理财产品赎回，我们对公司2020年的公允价值变动收益进行上调；公司在疫情期向湖北省慈善总会捐赠200万元，我们对公司2020年的营业外收入和支出进行了小幅上调，综合对公司2020-2022年归母净利润进行微下调。我们预计20/21/22年营业收入分别为12.93/16.62/20.62亿元，归母净利润分别为2.17/2.85/3.64亿元，EPS分别为0.69/0.91/1.16元，对应市盈率分别为37/28/22倍，给予2020年55倍PE，对应6个月目标价38.01元，维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　疫情影响加大；
　　市场竞争加剧；
　　医保新系统建设推进不及预期。