中泰证券-华东医药-000963-创新研发和BD均已有阶段性成果-200827

　　华东医药(000963)
　　投资要点
　　事件： 公司发布 2020 年中报， 报告期内公司实现营业收入 166.61 亿元，同比下降 8.70%； 实现归母净利润 17.32 亿元，同比增长 8.45%；实现扣非净利润 14.07 亿元，同比下降 4.59%；经营性现金流 12.56 亿元，同比增长 30.37%。
　　点评：公司业绩符合预期，二季度恢复良好。 公司 Q2 实现营业收入 80.63 亿元，同比下滑-5.63%，相比 Q1 降幅明显缩窄，随着疫情的到控制，就医秩序好转，公司各项业务逐步恢复正常。尽管受阿卡波糖集采丢标影响，公司工业板块收入依然实现 2.74%增长，上半年工业板块整体实现收入 60.84 亿元，同比增长 6.69%，净利润 13.78 亿元，同比增长 5.00%。商业板块在疫情得到控制后呈逐步回升态势，上半年收入下滑 14.4%，相比 Q1 的 18%有明显恢复。公司冷链配送体系完备，目前负责默沙东、辉瑞、葛兰素史克、智飞生物、康泰生物、沃森生物等国内外著名药企的疫苗在浙江省内的配送业务。 医美业务收国内国际疫情影响，实现收入 1.31 亿元，同比下滑 50.66%， 也已趋于稳定并在逐步回升中。
　　创新研发和 BD 均有阶段性成果。 目前公司已经完成研发体系改革的第一阶段目标， 重构研发体系，大力引进高层次研发人才， 多个产品研发已经取得阶段性成果。迈华替尼目前正在非小细胞肺癌一/二线罕见突变的 II 期临床中使用低剂量进行第二阶段试验，有望以 II 期结果直接申报上市，口服 GLP-1 新药TTP273 计划于今年下半年同步开展 II 期国际多中心临床试验。利拉鲁肽糖尿病 III 期临床已经完成患者入组，有望年底完成临床，减肥适应症 III 期临床也已正式开展。 公司上半年也有更多产品补充到研发管线， 肾小球滤过率动态监测系统 HD-NP-102 公司预计将于 2020 年底前递交 IND， CDK 靶向新药和治疗糖尿病足重组人角质细胞因子等创新药均已完成立项并启动临床前研究工作。 BD 方面也有新进展， 8 月中美华东从荃信生物引入乌司奴单抗类似物HD-IM-0003（ QX001S），计划于明年初开展 III 期临床，同时公司以 3.7 亿元入股荃信生物（占股 20.56%），公司正式切入单抗领域。 公司创新药研发和BD 开始步入正轨， 期待未来看到公司创新产品管线的不断丰富和快速推进。
　　盈利预测与估值： 我们预计 2020-2022 年公司营业收入分别为 357.62 亿元、390.67 亿元、 431.66 亿元，同比分别增长 0.89%、 9.24%、 10.49%；归母净利润分别为 28.26 亿元、 32.86 亿元、 40.65 亿元，同比分别增长 0.46%、 16.27%和 23.70%。公司当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 16X、 14X 和 11X。考虑公司研发布局加速，市场基础雄厚推广能力强大，创新管线布局丰富，维持“买入”评级。
　　风险提示： 药品研发的风险；销售低于预期的风险；仿制药大幅降价风险