天风证券-奥佳华-002614-家庭新风产业东风劲吹，厚积薄发，乘势前行-200829

　　奥佳华(002614)
　　1. 政策与精装升级促进家庭新风产业爆发，公司引入战投拥抱千亿市场新风系统通过换气增氧，实现室内外空气的循环，是家庭消费升级的重要方向。我国目前精装修新风系统配置率低，仅为 28%，对标发达国家 90%的渗透率，还有很大的上升空间。当前，国内新房室内新风量标准要求提高以及精装修迭代升级，家庭新风行业有望步入快速发展期，未来行业空间达到千亿。另一方面，房地产市场精装修比例的提升，使住宅交付前室内家具材料增加，甲醛等有害气体也相应的增加，而新风系统能较好的处理这些室内污染。考虑到目前室内环境污染控制标准的进一步趋严，有望推动新风系统在地产精装修领域的需求提升。
　　公司厚积薄发，确立其为第二主业，拥有多项国际专利，与钟南山领导的呼研所展开技术合作，引入国内一线知名房企作为重要的战略股东，预计自主品牌有望在工程、医院、学校等 B 端渠道实现重大突破。
　　2. 线上销售突围，按摩椅业务经营复苏
　　目前，中国大陆按摩椅的渗透率为 1%左右，而同属东亚文化圈的日本、 韩国、香中国香港中国台湾，按摩椅市场保有率均在 10%左右（日本最高达到 20%）。对标海外市场，中国按摩椅市场还仅仅处于起步阶段，若未来成熟阶段市场渗透率达到 10%，则对应市场空间将达到 966 亿，有六倍以上空间。公司代工起家，深耕行业十数年，为国内按摩产品龙头，份额第一。近年来公司大力拓展国内渠道，构建自有品牌的发展，今年公司加强线上电商销售，经营效率明显提升，3-6 月公司线上电商渠道销售额同比增长 86%。
　　3. 经营稳健，财务状况良好，支撑家庭新风业务的工程市场拓展
　　2013-2018 年期间公司营收的复合增速达到 19.56%，净利润的复合增速达到 33.51%，2019 年，受中美贸易影响及全球经济下行影响，公司营收和利润出现负增长。2020H1 上半年受益于空气净化和恒温枪等防疫物资需求的增长， 公司收入、利润分别同比增长 14%和 42%，目前在手现金达 27.36亿元，近三年每年经营性现金流保持 3-5 亿，将为公司拓展家庭新风业务工程市场提供强有力的支持。
　　估值： 考虑按摩椅业务复苏以及公司确立健康环境第二主业长期发展空间广阔，我们认为公司 2020 年公司合理 PE 估值区间为 28-30x，对应目标价 18-20 元。
　　我们预计 2020-2022 年公司归母净利润 3.7 亿元、4.9 亿元、6.4 亿元，对应 8 月 28 日 PE 分别为 26 倍、20 倍、15 倍，给予“买入”评级。
　　风险提示： 全球政治、经济不确定性的风险、新型冠状病毒肺炎疫情风险、大健康业务发展不及预期风险