国盛证券-首旅酒店-600258-业绩稳步复苏，龙头加速跑马圈地-200828

　　首旅酒店(600258)
　　事件：公司公布 20H1 中报。 20H1 公司营收 19.0 亿元，同比-52.3%，归母净利-7.0 亿元，去年同期为 3.7 亿元，经营活动现金流净额-2.5 亿元，去年同期为 6.7 亿元；分季度看， 20Q2 公司营收/归母净利/经营活动现金流净额分别为 11.0/-1.7/2.6 亿元，分别同比-46.1%/-157.6%/-48.8%。
　　疫情之下实现逆势扩张，轻资产化与中高端化趋势依旧。 20Q2 公司新开酒店 188 家，关店 144 家，新开酒店数量较 20Q1 环比增长 203.2%，提速显著。 20Q2 公司净增酒店 44 家，其中分直营/加盟分别为-15/59 家，分经济型/中高端/云酒店/其他酒店分别净增-53/40/29/28 家。截至 20Q2，公司共有门店 4456 家， 其中直营/加盟店分别有 827/3629 家， 加盟店占比较去年同期提升 3.6pct； 经济型/中高端/云酒店/其他酒店共有 2511/1004/534/407家，中高端酒店占比由去年同期的 18.3%提升至 22.5%。公司产品结构正不断向中高端与加盟倾斜，未来经营效率有望逐步抬升。
　　二季度伴随疫情平稳，行业景气度加速复苏。 20Q2 公司经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟 RevPAR 分别为 66/76/115/105 元/晚，分别同比-48.4%/-47.8%/-56.2%/-54.6%。 同店数据来看，经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟同店 RevPAR 分别为 66/75/120/109 元/晚，分别同比-48.5%/-49.2%/-54.1%/-55.5%，降幅环比收窄，行业复苏显著。 根据行业数据显示， 2020 年 7 月全国酒店 RevPAR 已恢复至去年同期的 60%以上， 8 月国内疫情稳定叠加暑期旺季，前期受抑制的旅游需求有望得到充分释放，推动酒店行业加速复苏。
　　疫情对国内单体酒店造成较大冲击，行业有望加速整合出清。 单体酒店因品牌力不足与规模效应欠缺，抗风险能力弱，在疫情影响之下生存能力全面承压，寻求连锁化的诉求得到强化。 截至 20Q2 公司已签约未开业酒店数量为784 家， 公司全年 800-1000 家的开店计划有望顺利实现。 我们认为未来中端连锁酒店市场成长空间巨大，公司作为行业龙头兼具规模与运营优势，看好后续连锁化率提升与中端加速拓店对公司市场份额提升带来的积极影响。盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 建 议 ： 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 我 们 预 测 公 司2020/2021/2022 年归母净利分别为-4.7/10.7/11.8 亿元， 2019-2022 年CAGR 为 10%， EPS 分别为-0.48/1.08/1.19 元。考虑到疫情有望催化公司产品结构加速向轻资产化与中高端化转变，我们认为公司 2021 年合理市值为256 亿元，对应 PE 为 24 倍，目标价 25.9 元。
　　风险提示： 疫情反向输入、行业供给过剩、 宏观经济下行风险