天风证券-首旅酒店-600258-Q2亏损幅度收窄，开店计划不变，RevPAR持续复苏-200829

　　首旅酒店(600258)
　　公司 2020 年 8 月 27 日发布 2020 年半年报， 2020H1 实现营业总收入19.04 亿元，同比下降 52.27%；归母净利润-6.95 亿元，同比下降289.07%；扣非后归母净利润-7.05 亿元，同比下降 310.14%。基本EPS-0.71 元/股。业绩下滑主要是受疫情影响，商旅出行人数减少， Q2疫情得到有效控制， 酒店需求恢复，业绩缓慢复苏。
　　财务分析：①收入端：上半年各业务均受疫情影响，营收跌幅达 5 成。2020H1 营业收入为 19.04 亿元，同比下降 52.27%。 分季度来看，20Q1/Q2 公司分别 实 现 营业 收入 08.01 亿 元/11.04 亿元 ，同 比-58.80%/-46.08%。 ②成本费用端：受会计准则调整以及疫情影响， H1毛利率跌至-18.01%， Q1 下滑严重， Q2 有所恢复。 2020H1 毛利率为-18.01%，同比下降 112.15pct。 2020H1 期间费用率为 25.6%，同比-55.0pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为6.9%/15.7%/2.0%/1.1%，同比-59.5pct/+3.4pct/+0.3pct/+0.8pct。 ④利润端： 20H1 归母净利润为负， Q1 受疫情影响最大， Q2 跌幅收窄。2020H1 公司归母净利润为-6.95 亿元，同比下降 289.07%。分季度来看，20Q1/Q2 归 母 净 利 润 为 -5.26 亿 元 /-1.69 亿 元 ， 同 比-811.25%/-157.57%。 ⑤现金流情况： 2020H1 经营活动现金流净额为-2.52 亿元，同比下降 137.39%。
　　Q2 疫情逐步得到控制，住宿需求提升， 入住率明显回升， 拉动 RevPAR增长， ADR 仍在降低。 2020Q2 全部酒店 RevPAR 82 元， ADR 149 元，Occ 55.2%，分别同比变化-49.3%、 -26.2%、 -31.2pct，分别环比变化+34.1%、 -8.0%、 +64.8pct。 其中， 经济型 RevPAR 恢复较优，中高端酒店环比改善明显
　　酒店规模保持扩张，全年开店计划 800-1000 家不变。 截至 2020 年 6 月底，公司酒店数 4,456 家，客房数 411,960 间。其中，中高端酒店和客房数分别为 1,004 家和 114,120 间，占比分别为 22.5%和 27.7%；加盟酒店和客房数分别为 3,629 家和 312,716 间，占比分别为 81.4%和 75.9%。上半年新开业 188 家，中高端酒店和加盟酒店占比分别为 97.34%和29.79%，加盟酒店和中高端酒店占比持续走高。
　　公司坚定门店扩张计划，加强中高端化和加盟化， 积极采取一系列措施积极降低疫情影响，推动产品升级优化，拓宽线上传播渠道。 受 2020 年疫情影响，我们将公司 20-22 年净利润从 3.15 亿元/9.89 亿元/11.82 亿元下调至-1.05 亿元/9.89 亿元/10.89 亿元，对应 PE 为-173X/ 18X/ 17X，维持“买入”评级。
　　风险提示： 疫情恢复的不确定性，宏观经济下行，门店拓展不及预期