广发证券-上海银行-601229-业绩增长稳健，关注消费信贷资产质量趋势-200825

1. 上海银行披露2020年半年报，营收和PPOP边际上均有改善，20H1实现营收254亿元，同比增长1.0%，较20Q1（同比+0.5%）回升0.5pcts；实现拨备前利润208亿元，同比2.3%，较20Q1（同比+0.1%）回广发证券升2.2pcts。

2. 拨备增速回正，上海银行业绩增长维持稳健，20H1实现归母净利润111亿元，同比增长3.9%，较20Q1（同比+4.3%）略有下滑，拨备同比增长3.3%（VS20Q1：-0.5%），回到正区间。

3. 20H1净利息收入同比增速为19.3%，增速较20Q1下降1.2pcts；净手续费收入同比增速为8.4%，增速较20Q1上升2.4pcts；其他非息收入同比增速为-37.3%，增速较20Q1下降4.5pcts，其他非息收入大幅负增长主要是资产结601229构调整和资产重定价的影响，结构调整叠加同业负债成本下行，息差逐季走阔。

4. 19A、20Q1和20H1净息差分别为1.71%、1.74%和1.77业绩增长稳健%，呈现逐步改善；20H1净利差为1.92%，同比下降1bp，环比20Q1上升2bps。

5. 净息差改善幅度大于净利差关注消费信贷资产质量趋势主要是由于资产负债结构调整，生息资产所占比重提升。

6. 19H1资产端收益率下滑主要是受政策指导贷款收益率下行影响，负债端收益率下降主要是市场化负债成本率下行，19H1同业负债成本率2.18%，同比下降64bp广发证券s，发行债券成本率2.91%，同比下降45bps。

7. 不良贷款上海银行率微升，消费贷资产质量需重点关注。

8. 20H1不良贷款率1.19%，环比19A上升3bp，其中对公不良贷款率1.34%，环比下降10bps，零售不良贷款率1.23%，环比上升35bps，零售不良上升主要是疫情冲击下消费贷款不良率上升至1.89%，环比较19A上升74601229bps，需要重点关注。

9. 20H1逾期90天以上贷款不良偏离度98.4%，环比较19A上升14.1pcts，不良贷款余额环比20Q1上升5亿元至122亿元，经测算加回核销不良生成率为1.49%（VS19A:1.21%，上升28b业绩增长稳健ps）。

10. 20H1计提拨备86亿元，同比增长3.3%，回到正区间（19A：同比+22%，关注消费信贷资产质量趋势20Q1：同比-0.5%），20H1拨备覆盖率331%，环比略降6pcts。

11. 投资建议：上海广发证券银行海银行20H1营收和PPOP边际改善，业绩增长保持稳健，不良贷款率有所上升，主要与消费信贷风险暴露有关。

12. 考虑到公司200亿可转债已在审批途中，有动力维持业绩增长和不良率等指标稳定，我们预计公司2020/21年归母净利润增速为2.8%和6.1%，EPS为1.40/1.49元/股，BVPS为12.08/13上海银行.21元，当前股价对应20/21年PE为6.0X/5.6X，PB为0.69X/0.63X。

13. 近两年来公司估值中枢约0.9倍PB，我们按2020年12.08元BVPS和0.9倍PB估算，对应公司合理价值约为10.87601229元/股，给予“买入”评级。

14. 风险提示：1.经济复苏疲弱；2.资产业绩增长稳健质量大幅恶化。