天风证券-甬金股份-603995-深耕制造业和消费升级新材料，步入高速发展阶段-200518

　　不锈钢行业供给龙头集中制造、消费升级打开需求增长空间
　　不锈钢是制造和消费升级所需的中高端材料，高端不锈钢产品是新材料产业中重要金属材料之一。我国不锈钢行业仍处于快速成长阶段，从产量上看，由2010年的1125万吨增长到2019年的2940万吨，占世界不锈钢粗钢总产量的比重由36.20%上升到56.3%。2019年，前十大不锈钢厂商粗钢产量占总产量的81.08%，上游不锈钢冶炼和热轧行业集中度非常高。公司生产的精密冷轧不锈钢板带及宽幅冷轧不锈钢板带材市场占有率分别为23.53%、12.72%。从需求上看，2019年中国人均不锈钢表观消费量17.18千克，同比增长8.8%。但与制品制造业发达的意大利、中国台湾、韩国人均30千克以上，工业制造业强国日本、德国20千克以上比较，如果考虑我国不锈钢制品的间接出口，我国人均消费水平更低。随着我国制造业升级以及居民消费升级，不锈钢需求增长空间不断拉大。
　　公司与行业龙头深度融合发展占据行业第一梯队位置
　　公司业务属于不锈钢板带材产业链中最后环节，因此上游热轧不锈钢卷供应稳定性及产品质量控制，对公司发展至关重要。青山控股集团公司是目前全球不锈钢龙头企业，产量约占全球产量的20%。多年来公司深度与青山集团融合发展，其中青山间接持股公司规模最大子公司福建甬金（公司持股比例70%）30%，公司刚刚承租了青山控股的福建青拓上克不锈钢公司。在业务经营合作上，福建甬金、青拓上克生产基地紧邻青山福建宁德生产基地布局，原材料中的1/4~1/3直接采购于青山集团。广东甬金生产基地紧邻广东广青金属科技有限公司（青山参股企业）布局，便于原料直接采购和运输。
　　生产规模产品质量双驱动步入高速发展轨道
　　公司产品下游主要为家电、电子、医疗等高成长行业，主要用户包括美的、惠而浦、苏泊尔、ARCELIKA.S.、大唐环保科技、新宝电器、创维电器、银轮股份、浙江美大、老板电器、长盈精密、夏普电器、哈尔斯等。公司牵头的超薄精密不锈钢带（钢管）项目联合体成功中标国家工业和信息化部2017年重点新材料产业链技术能力提升重点项目，USB接头专用精密不锈钢板、手机背光板专用精密不锈钢板为浙江省重点高新产品。公司正加大布局高端精密产品生产能力，其中广东阳江68万吨工宽幅精密不锈钢板带项目一期28万吨已经投产，上市募投的7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目明年全线建成投产，浙江本部搬迁改造升级12.5万吨冷轧精密不锈钢带项目前期工作已经启动，预计2021年底建成投产。另外，积极布局越南、泰国新兴市场，已开展项目前期准备工作。我们认为，公司以上市为契机步入了高速发展轨道。
　　公司评级
　　我们预计公司2020-2022年营收分别为189.93/227.92/266.67亿元，归母净利润分别为4.14/5.73/6.99亿元。首次覆盖，我们给出目标价格区间32.3元-35.9元，给予“买入”评级。
　　风险提示：项目投产及盈利不及预期、中美贸易及宏观政策改变、公司自身经营出现其他不可预测风险等。