第一上海-京东-9618.HK-流量获取提增速，成本控制显成效-200821

　　2020Q2业绩摘要：本季度公司收入为2011亿人民币，同比增长33.8%。其中商品收入为1782亿人民币，同比增长33.5%；服务收入229亿人民币，同比增长36.4%。本季度公司毛利率为14.2%，同比下降48bps。GAAP履约费用率5.9%，同比下降20bps，费用率显著改善。Non-GAAP净利润为59.1亿人民币，Non-GAAP净利润率为2.9%。活跃账户数量环比净增3040万至4.17亿，同比增速30%，达三年内增速新高。公司与对2020下半年收入增速保持信心。
　　去中心化流量，与国美及快手合作赋能商家：京东作为采销一体的电商平台，其数据、技术、物流、供应链具有竞争优势。而目前一些新兴起的流量平台需要电商服务为其提供货币化能力，传统的线下商家也需要开拓线上渠道。因此，京东为凸显其竞争优势，赋能商家，推出开普勒计划与线上线下的商家进行资源上的合作。6月16日快手开启京东直供带货专场，当日总成交额达14.2亿。而与国美的合作将延伸至物流、供应链、营销等多方面，为京东带来线下的优质渠道与大件家电资源，降低采购成本，使公司Q2单均仓储成本显著下降，整体物流效率提升。
　　积极孵化新业务：本季度达达的上市为公司贡献了40亿的投资收益，长期投资公允价值变动增长79亿。此外，公司还有数个项目有望上市：1）京东数科可能在Q3于科创板上市，预计估值2000亿人民币，按照36.8%的股权占比，京东的投资收益将超740亿人民币。2）京东物流估值接近千亿人民币。3）京东健康获得高瓴资本8.3亿美元融资。4）京东工业品融资2.3亿美元，估值超过140亿人民币。我们认为新业务将拓展京东的成长空间。
　　目标价86.00美元/333.23港币，维持买入评级：我们调整了收入预测，预计公司2020-2022年收入CAGR 24%，Non-GAAP净利润CAGR 50%。根据DCF法，取WACC=11%，长期增长率为2%，获得目标价86.00美元/333.23港币，较当前价格有16.30%/19.10%的提升空间，维持买入评级。
　　风险提示：家电销售增长疲软、电商竞争激烈、新业务发展不及预期、人民币贬值。