山西证券-国金证券-600109-投行业务高弹性，业绩增长超预期-200828

　　国金证券(600109)
　　事件描述
　　公司发布2020年半年度报告。实现营业收入28.96亿元，同比+51.36%；归母净利润10.02亿元，同比+61.24%；扣非后归母净利润9.82亿元，同比+61.45%；加权平均ROE4.73%，同比+1.59个百分点。
　　事件点评
　　业务全面增长，投行收入贡献度大增。公司经纪、投行、投资、资管业务收入同比分别+18%/+200%/+20%/+8%，营收贡献度分别28%/26%/19%/2%，同比-8pct/+13pct/-5pct/-1pct。
　　投行驱动业绩增长，股权业务表现亮眼。投行业务收入7.49亿元，同比+200%。从承销规模看，股权承销金额84.88亿元，同比增长6.72倍；债券承销金额484.59亿元，同比增长2.32倍。截止8月27日，公司保荐代表人数量151位，排名行业第9；公司IPO项目储备整体排名行业第9，其中创业板项目储备排名行业第8。
　　交投活跃度提升，经纪、信用业务增长。公司股基交易总金额2.23万亿元，同比+20%；经纪业务收入8.12亿元，同比+18%。两融余额105.83亿元（同比+48%），市占率提升至9.09‰（前值7.85‰）；两融利息收入3.25亿元，同比+34%。
　　金融投资规模扩张，带动投资业务增长。截止上半年末，公司金融投资规模256.75亿元，其中，交易性金融资产224.03亿元（同比+50%）；实现证券投资业务收入5.44亿元，同比+20%。
　　投资建议
　　公司业务结构均衡，投行业务优势突出，项目储备居于行业前列，业绩增长可期。预计公司2020-2022年营业收入分别为52.88亿元/58.82亿元/66.45亿元，归母净利润分别为17.19亿元/19.19亿元/21.75亿元，对应公司8月27日收盘价14.17元，2020-2022年PB分别为1.94/1.90/1.86，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　疫情影响超出预期；二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。