川财证券-西麦食品-002956-2020年中报点评：Q2业绩大超预期，燕麦领导者稳健前行-200828

　　西麦食品(002956)
　　事件：西麦食品发布2020年中报，上半年实现营收4.36亿元，同比-2.08%；归属母公司净利润0.79亿元，同比+5.54%。其中单二季度实现营收2.46亿元，同比+38.69%；归属母公司净利润0.44亿元，同比+63.55%。
　　点评
　　Q2业绩环比大幅提升，主营业务相对稳健，B2B业务快速增长
　　公司Q1、Q2营收分别同比-29.13%、+38.69%，归属母公司净利润分别同比-27.12%、+63.55%，Q2业绩环比大幅提升。分产品来看，纯燕麦片业务营收2.63亿元，同比-5.84%，营收占比下滑2.41pct至60.24%；复合燕麦片业务营收1.52亿元，同比-2.69%，营收占比下滑0.21pct至34.98%；此外其他主营业务营收0.16亿元，同比+175.23%，主因B2B业务在产能保障情况下销售大增所致。分区域来看，南方大区营收1.98亿元，同比+10.05%；北方大区营收2.33亿元，同比-10.75%。
　　货折加大叠加原材料成本上涨致毛利率有所下滑
　　公司上半年毛利率为54.93%，同比-4.90pct，毛利率下滑主因产品货折加大叠加原材料成本上涨所致。费用率方面，销售费用率为31.68%，同比-5.28pct，主要系职工薪酬、宣传推广费减少所致；管理费用率为5.18%，同比+0.84pct，主要系折旧与摊销、咨询服务费增加所致。综合来看，公司上半年净利率为18.15%，同比+1.31pct，盈利能力有所提升。此外，经营活动现金流净额为4095万元，同比-44.17%，主要系本期货款到账后支付货款所致。
　　产品、渠道协同发力，未来三年步入产能释放期
　　上半年受疫情影响，公司多措并举经营业绩同比波动较小，巩固了燕麦行业领导者地位。产品端来看，在冲调燕麦品类上丰富燕麦+产品系列，同时加大冷食休闲燕麦产品的研发和投入，上半年共完成包括小麦胚芽燕麦片、红豆薏仁燕麦等20多款新品，上市40多个SKU；渠道端来看，疫情期间加大新零售渠道推广，并开展社群、微信营销来对公司原有营销渠道进行有益补充。中长期来看，预计2020-2022年将是产能快速释放的三年，到2022年纯燕麦片、复合燕麦片合计产能有望达到8.6万吨，较2018年的5.38万吨提升约60%。
　　维持公司“增持”评级
　　预计公司2020-2022年营业收入分别为11.28、13.23、15.62亿元；归属母公司净利润分别为1.86、2.21、2.64亿元；EPS分别为1.16、1.38、1.65元/股，对应当前PE分别为45、38、31倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料供应风险；食品安全风险；市场竞争风险；固定资产折旧增加导致利润下滑的风险。