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东兴证券-太平鸟-603877-二季度业绩亮眼,公司变革效果有望持续释放-200827

上传日期:2020-08-28 15:39:00  研报作者:张凯琳,刘田田  分享者:lenovo717   收藏研报

【研究报告内容】


  太平鸟(603877)
  事件: 公司上半年度营业收入 32.17 亿元,同比+3.11%;净利润 1.2 亿元,同比-8.53%;扣非净利润 5586.57 万元,同比+127.68%。其中 Q2 营业收入18.35 亿元,同比+25.56%;扣非净利润 9213.98 万元,较上年同期增长9906.53 万元。 二季度营业收入、经营性利润逆势快速增长。
  “商品变革” 带动女装增长,未来渠道策略稳健保证可持续发展。 按品类看,公司上半年女装收入增速较好拉动公司整体增长, PB 女装和乐町分别同比增长了 9.86%和 14.6%。 主要原因系: 1) 女装品牌风格调整到位; 2) 在公司商品变革方面走在前列,以上半年为例,女装“季中开发” 的比例达到了10%,未来会继续提高。 渠道方面, 公司上半年净关店 196 家至 4300 家。在渠道策略上公司将推行稳健的渠道策略保证持续发展: 直营店面更重视门店运营质量,而不是门店数量和收入的提升; 加盟店方面也会更加重视品牌价值和财务价值的平衡。
  新零售运用更加灵活, 电商保持较快增速,考核体系变革也保证了良好利润率。 公司上半年线上渠道收入 11.24 亿元,同比增长 25.64%;二季公司收入增速 25.56%,其中线上渠道增长 35.31%, 二季度线上延续了高增长并持续提速。 在保持较高增速的同时,线上毛利率仅略降 0.1Pct 至 46.57%。 公司今年以来更加重视对线上的资源投放, 以及多种新零售方式的运用。 同时在考核体制方面,打破线上线下部门之间的隔阂,进行统一的利润考核。这种考核模式,加快了线上新品的销售, 对于公司整体利润率将持续有所提升。
  公司组织架构变革,整体效率有望实现提升。 公司原来孵化品牌实行单独事业部制度, 资源不足下实际不利于品牌发展。 2019 年底公司改变经营管理模式, 将孵化品牌放在资源较好的事业部, 助力品牌更快的发展。 公司将维持对新品牌的投入力度, 太平鸟巢、 贝甜童装和 MG 女装有望实现提速发展。
  公司盈利预测及投资评级: 公司过去 2-3 年进行了较大力度的改革, 包括品牌重新定位,商品开发体系和内部运营体系的变革。 未来公司将享受变革的成果,同时不断深化改革。 对公司今年以来业绩改善的持续性较看好。 预计公司 2020-2022 年净利润分别为 5.77、 7.18、 7.91 亿元,对应 EPS 分别为1.21、 1.51、 1.66 元, 当前股价对应 PE 值分别为 21.14、 16.99、 15.43 倍。维持“推荐” 评级。
  风险提示: 消费复苏不及预期, 电商平台流量竞争激烈, 行业竞争加剧。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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