华西证券-国金证券-600109-各项业务全面增长，投行暴增200%-200827

　　国金证券(600109)
　　事件概述
　　公司披露2020年半年报，营业收入28.96亿元，同比增长51%；归母净利10.02亿元，同比增长61%；年化ROE为9.5%，同比提升3.21pct。
　　截至2020年6月30日，公司总资产653.58亿元，较上年末增长30%；归母权益214.80亿元，较上年末增长3.65%。
　　分析判断:
　　各项业务全面增长，其中投行业务收入7.4亿元，增速最高，同比+196%；自营业务收入8.3亿元，同比+44%；经纪业务收入7.3亿元，同比+20%；利息净收入4.4亿元，同比17%；资管业务收入0.6亿元，同比+14%。
　　收入结构来看，投行、自营、经纪、利息、资管及其他业务收入占比分别为26%、29%、25%、15%、2%和3%。
　　IPO业绩亮眼，投行业务收入暴增近200%
　　投资银行业务在医疗健康、汽车零部件制造等行业领域的竞争优势明显，并加大科创板、创业板项目开拓、储备。wind数据显示，公司IPO承销金额76亿元，市场份额5.5%；核心债券承销规模465亿元，市场份额1.8%。上半年公司投行业务净收入7.4亿元，同比+196%。
　　截至2020年6月末，公司共有注册保荐代表人144名，在全部保荐机构中排名第8位。
　　零售业务市场份额稳定，未来有望受益于互联网平台导流新政；资管业务市场份额有所提升
　　上半年公司股票基金交易总金额2.3万亿元，同比+20%。公司代理买卖证券业务收入7.27亿元，市场份额1.39%。目前公司投顾服务工作室展业模式基本成型，并开始试点“财富宝”账户服务费模式。近年来公司与腾讯、蚂蚁金服等头部互联网平台合作较好，未来有望受益于互联网平台导流新政。
　　资管业务推进主动管理转型，资产证券化等业务具优势，截至报告期末，存续的集合资管计划共33只，规模为29亿元；单一资管计划112只，规模为879亿元；专项资管计划23只，管理规模为108亿元。报告期公司资管业务净收入0.55亿元，市场份额0.39%。
　　自营业务规模与收益率双升，收入同比+44%
　　上半年公司自营业务净收入8.3亿元，同比+44%，期末公司自营投资资产258亿元，同比+32%；年化投资收益率7.74%，同比提1.56pct。
　　在市场流动性宽松并且证券市场机会较多的环境下，善于加杠杆增加投资是公司获取较好投资收益的关键。
　　两融份额提升、负债成本下降，利息净收入同比+17%
　　报告期末公司的融出资金108亿元，市场份额0.93%，份额上升明显；股质继续压降，其中表内股质规模39亿元，平均维持担保比率为368%，表外规模为0.15亿元。报告期公司共发行40亿元公司债券、40亿元短期融资债券，改善了公司债务结构、降低融资成本，公司短融券、公司债等负债利率同比明显下降。
　　投资建议
　　公司近年围绕“做强投行、做优投资”业务战略，持续增加投入与布局，在资本市场证券发行系列新政下投行业务有望继续受益，同时公司机制灵活，与头部互联网平台合作基础较好，有望受益行业从第三方互联网平台导流新政。公司股质业务较一季度末下降，风险担保比例较高。鉴于市场活跃度较此前明显提升，我们调高2020/2021/2022股基日均交易的核心假设分别到9030/9476/9945亿元（此前假设分别为7200/7900/8700亿元），预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为19.02/23.80/27.02亿元(此前预测值分别为17.30/20.29/22.70亿元)，目前估值对应1.94倍2020PB，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　股市大幅波动导致自营投资收益下滑；资本市场改革进展不及预期；市场交易萎缩；证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。