开源证券-国金证券-600109-国金证券2020年中报点评：IPO驱动业绩高速增长，投资业务表现亮眼-200828

　　国金证券(600109)
　　投行业务驱动业绩高增，收入占比明显高于同业，维持“买入”评级
　　2020H1 公司营业总收入/归母净利润分别为 28.96/10.02 亿，同比+51.4%/+61.2%，ROE 4.73%，同比增加 1.59 个百分点。2020Q2 净利润 5.3 亿，环比+10%，中报业绩超我们预期。 2020H1 公司投行业务净收入同比大增 196%，为业绩增长首要驱动因素，投资与经纪收入同比+47.7%/+20.0%，投行/投资/经纪收入占比分别为 26%/29%/25%。基于投行业务超预期，我们上调公司 2020-2022 年归母净利润至 22.08/25.62/29.71 亿元（调前 17.02/20.46/23.13 亿元）， 2020-2022 年EPS0.73/0.85/0.98 元（调前 0.56/0.68/0.76 元）。公司 IPO 储备丰富，投行收入占比明显高于行业平均，充分受益于注册制改革，维持“买入”评级。
　　IPO 收入同比大增，项目储备量居行业前列
　　1）2020H1 投行业务净收入 7.45 亿，同比+196%，其中，IPO 和债承收入同比分别+412%/+153%。2020H1 IPO 承销规模和承销收入分别为 76.04/3.67 亿，同比分别+592%/+526%。2020H1 公司 IPO 承销单数为 7 单，较 2019 年同期增长 5单，单均收入 0.57 亿，同比+46%，IPO 承销数量和单均收入双双增长驱动投行业绩高增。2）2020H1 债承规模为 485 亿，同比+232%，预计债承收入 3 亿，同比+153%。3）公司 IPO 储备量丰富，目前总储备量 27 单，位居行业前十；创业板储备量 16 单，行业第六；科创板储备量 7 单，行业第八，均位于行业前列。
　　投资收入大幅增长，另类子公司业绩爆发
　　1）2020H1 公司投资收益(含公允价值变动损益)8.37 亿，同比+47.7%，自营投资收益率为 4.04%，同比+0.9 个百分点。2020 年 6 月末，公司金融资产规模 258亿，较年初+52%，交易性金融资产中债券规模保持较快增长；2020H1 公司另类子公司国金创新投资实现净利润 1.35 亿，较 2019H1 的 12.3 万元大幅增长。2）2020H1 公司经纪业务收入 7.27 亿，同比+20%，高于行业 18%的增速。 6 月末公司融资规模为 108 亿，较年初+18%，市占率小幅提升。
　　风险提示：市场波动风险；投行业务增长不达预期。