长城证券-澳优-1717.HK-公司动态点评：Q1核心业务延续高增长，期待战略兑现下的超预期-200516

　　核心观点
　　Q1核心业务维持远高于行业的增长趋势，奶粉业务品牌提升。Q1公司营收为19.3亿元、同增27.3%，归母净利润为2.7亿元、同比增长77.8%，经调归母净利润为3.0亿元、同比增长53.5%，利润率大幅上涨，远高于收入增速。收入大幅增长主要系核心业务维持远高于行业的增长趋势，其中羊奶粉收入为9.4亿元、同增37.3%，牛奶粉收入为7.7亿元、同增长36.2%，疫情期间需求旺盛对公司收入增长起到积极作用，但也从侧面反应出公司的品牌影响力与消费者认可度不断提升，渠道网络铺货较为顺畅，同时显示出优秀的突发事件应对能力；公司营养品业务为0.3亿元、同比增长65.9%，实现大幅增长主要系产品品类不断完善及铺货加强。
　　特医奶粉事件和澳优无关，澳优在国家相关市场抽检中表现优秀。近期湖南郴州永兴县发现孩子食用“倍氨敏”的特医奶粉后出现身体异常状况，引发市场关注。该事件的背后公司为唯可乐，其实际控制人肖诗弧是澳优的前员工，对澳优也产生不利影响。但肖先生在16年前就已离开澳优，后来申请代理澳优的美优高奶粉品牌。客观分析来看，事件产品和澳优产品无关，尚未有证据表明澳优的产品出现问题；澳优作为大型企业，对食品安全事件极为重视，一旦发生将极大损毁品牌形象，长时间内难以恢复消费者信心，因此澳优做出因小失大的事情的概率是较低的。这一点，可以从政府部门组织的有关抽检中的优秀表现得到佐证。
　　持续提升品牌效应，优化产品矩阵、打好产品组合拳，“澳优黄金十年”战略在稳步实施。公司重视高端品牌打造，2020继续发力品牌建设和市场服务，通过签约代言人、丰富互动形式等方式深度链接消费者，线上推出在线课程，7*24小时在线服务会员，扩大品牌知名度和美誉度。产品策略上，公司采取产品组合拳的方式，不断优化产品矩阵。羊奶粉方面，孵化明星品牌“佳贝艾特”，销售规模多年来稳居行业领导地位。牛奶粉方面，拥有海普诺凯、能力多、美纳多三大主力品牌，整体市占率保持稳步提升态势。营养品方面，19年6月公司投资亚洲功能性益生菌研究、生产与应用的领先企业——台湾丰华，打通益生菌上游产业链，集团营养品板块进一步丰富。公司在充分抓好奶粉主业，保证核心业务高速增长的基础上，战略安排依次稳步实施，充分说明了管理层的企业战略驾驭能力。
　　疫情期间供应链优势凸显，股权激励坚定全年业绩信心。公司具有完善的供应链管理能力和渠道营销能力，全方位保证海外生产和物流的正常运行，受全球疫情的影响大幅降低；加上国内需求旺盛，公司积极铺货、发力高效的线上模式、进行强势营销，预计Q2有望维持高增长态势。近期公司对海普诺凯1897事业部的激励方案落地，团队积极性进一步提升，助力全年业绩高增长；鉴于佳贝艾特事业部近年来业绩完成一直较好，公司决定提前发放2988万股业绩对赌股权，团队激励进一步落实。公司激励到位，充分调动员工的主观能动性，期待业绩进一步超预期验证。公司可持续发展的平台模式逐渐被认可，市场对公司的优秀管理机制认知更加充分，公司估值中枢有望抬升。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司20-22年营业收入分别为84、104、128亿元人民币，同比增长25%、24%、22%，考虑到公司对上游奶源把控能力提升、供应链不断经营，叠加产品结构优化与规模效应，毛利率有望提升，费用率大概率稳中下降，因此我们上调净利润，分别为12.6、16.4、20.9亿元人民币，同比增长43%、30%、28%，对应的EPS分别为0.78、1.01、1.29元人民币。考虑到公司基本面持续改善得到验证，市场对公司优秀的管理机制更加认可，有望享受估值溢价，因此我们上调目标价，给予公司20年PE为28X，对应的20年目标价为21.8港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示:铺货率提升缓慢，原料价格上涨，新品销售不及预期，国际贸易摩擦增加，食品安全问题。