东吴证券-昊海生科-688366-Q2业绩环比大幅改善，疫情不改长期增长趋势-200827

　　昊海生科(688366)
　　事件：2020年上半年公司实现营业收入4.96亿元，同比下降36.85%，实现归母净利润0.28亿元，同比下降84.92%，实现扣非归母净利润0.08亿元，同比下降95.74%。经营性现金流净额0.41亿元，同比下降69.24%。
　　疫情产生短暂性影响，Q2业绩大幅回升。由于年初新冠疫情爆发，国内医疗机构门诊量及手术量锐减，导致公司产品销售收入同比下降；同时海外疫情持续蔓延，导致第二季度海外子公司生产经营活动受到较大扰动，但公司Q2业绩已显著回升。分季度来看，Q1公司实现营业收入1.54亿元（-50.81%）、归母净利润-0.25亿元（-137.33%），Q2实现营业收入3.42亿元（-27.63%）、归母净利润0.52亿元（-54.83%），Q2营业收入环比增长122%，扣非归母净利润环比增长222%。上半年经营性现金流净额同比下降69.24%，主要由于收入下降及加大应收账款回收力度的影响。分产品来看，眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大类产品实现收入2.10亿元、0.76亿元、1.29亿元、0.69亿元，眼科、骨科占营业收入比重分别为42.37%、26.12%。
　　眼科赛道全面布局，在研产品稳步推进：上半年，公司持续加大研发投入，研发费用约5657万元，同比增长10.24%，占营业收入比重由上年同期的6.53%增长至11.41%。眼科领域，1）白内障方面，各类人工晶状体及视光材料研发项目有序推进；2）近视防控方面，新型角膜塑形镜产品的临床试验进展良好；有晶体眼后房屈光晶体（PRL）二代房水通透型产品即将进入注册检验阶段，该产品将实现房水循环且提供更为广泛的视力矫正范围；3）眼表治疗方面，首仿的盐酸莫西沙星滴眼液产品已经进入技术审评阶段；4）眼底治疗方面，治疗孔源性视网膜脱离的产品“眼内填充用线性交联透明质酸钠凝胶”已于2020年7月启动临床试验，新型人工玻璃体等研发项目持续推进。此外，医美领域，第三代玻尿酸产品已于8月正式上市。新一代产品项目也在持续推进中。
　　长期需求仍然旺盛，疫情不改增长趋势：总体来看，疫情对公司业务产生暂时性影响，但眼科、医美、骨科等产品长期需求仍然保持旺盛。公司在眼科赛道全面布局，研发项目有序推进，依镜、OK镜、人工玻璃体等重磅产品近期上市，有望带动公司业绩及估值的二次腾飞。
　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司净利润分别为2.30亿元、4.26亿元和5.59亿元，增速分别为-38.0%、85.3%、31.2%。对应当前估值为97X、52X、40X。公司布局眼科黄金赛道，新产品上市有望带来业绩加速与估值腾飞。维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品市场推广或低于预期；研发进展不及预期的风险；整形美容产品医疗事故风险；耗材集中采购导致大幅降价。