兴业证券-筑友智造-0726.HK-扭亏为盈，订单充足-200824

1. 投资要点公司发布2020上半年业绩：收入同比增长39.6%至4.0兴业证券2亿港元(单位下同)；毛利同比增加85.1%至1.12亿港元，毛利率提高6.9ppt至27.9%；净利润1058万港元，去年同期为亏损1311万港元；每股基本盈利0.08港仙。

2. 我们点评如下筑友智造：装配式行业有明显的淡旺季，公司上半年扭亏为盈，反映疫情挑战下装配式行业的逆势崛起，以及公司降本增效的发力。

3. PC构件制造收入3.52亿港元，同比增长0726.HK55.5%，占收入比重87.4%。

4. PC构件扭亏为盈产量增长69.6%至12.45万立方米，产能利用率提升13ppt至39%。

5. PC构件单价订单充足同比降8.3%至2826元/立方米。

6. 集团持续强化成本管兴业证券理，PC成本同比下降7.0%，部分工厂已下降至1700元/立方米以内。

7. 整体毛筑友智造利率提高6.9ppt至27.9%。

8. 规模效0726.HK应凸显，期间费用率有所下降。

9. 销售费用率同比下降0.扭亏为盈1ppt至7.7%，管理费用率同比降2.8ppt至13.6%，财务费用率同比降低0.5ppt至3.6%。

10. 净利润率2.6%，同比提升订单充足7.2ppt。

11. 贸易应收账期有所增加，经营兴业证券活动现金流持平。

12. 贸易应收款周转天数较去年增加25天至2筑友智造96天，贸易应付账款周转天数较去年持平。

13. 经营活动现金流净额为0726.HK1410万元，较去年持平。

14. 公司发展战略：1）持续加速全国扭亏为盈产业布局：重点发展河南、长三角、珠三角以及粤港澳大湾区。

15. 2）以EPMC、EM为主要模式：下半年公司将逐步扩大业务订单充足范围，装入建设、装饰、园林业务。

16. 3）兴业证券加强与大股东建业集团协同效应：探索河南省内外的“产业+地产”合作模式。

17. 我们的观点：装配式建筑行业迎来爆发式增长机遇，PC进入产业收获期，公司位列全国第一梯队，筑友智造建议投资者关注。

18. 风险提示：政策推动不及预期、原材料价0726.HK格波动，市场需求不及预期。