兴业证券-坚朗五金-002791-新品类高速增长，Q2盈利能力创新高-200827

　　坚朗五金(002791)
　　投资要点
　　2020年上半年公司实现营业总收入25.98亿元，同比增长24.36%，其中Q2实现收入17.98亿元，同比提升39.62%，较一季度明显改善。门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金系统、不锈钢护栏构配件上分别实现收入14.50亿元、3.53亿元、4.05亿元、1.53亿元、1.29亿元、0.89亿元，分别同比变动14.31%、86.91%、137.53%、-30.60%、-5.66%、-3.73%，智能锁、密封胶条、新风系统等门窗、家居类新产品，经过培育收入增长较快。
　　2020年上半年公司实现综合毛利率42.59%，较去年同期上升2.43pct；实现净利率9.81%，较去年同期上升4.12pct。公司在Q1、Q2的毛利率分别同比变动-0.20pct、3.44pct，随着前期积压的需求迅速释放，二季度规模效益显现，盈利能力迅速提升，Q2盈利能力达历史最高；门窗五金系统、其他建筑五金产品、家居类产品的毛利率分别为45.91%、37.67%和39.97%，分别同比变动2.41pct、3.12pct和3.74pct，毛利率提升一方面系不锈钢、铝合金等原材料价格下降，另一方面系高毛利率的新品类增长较快所致。
　　2020年上半年公司期间费用率为26.93%，同比下降3.92pct，主要系销售费用率下降所致。销售费用率为16.90%，同比降低3.26pct，一方面系直营渠道+品类扩充，公司渠道优势的效益凸显，另一方面系云采平台带来效率提高；管理费用率同比降低0.13pct，研发费用率同比下降0.46pct。
　　2020年上半年公司资产减值损失+信用损失占比为2.27%，较去年提升0.66pct，主要系本报告期坏账准备增加所致；每股经营性现金流净额为-1.14元，较去年增加0.08元/股。
　　盈利预测及评级：我们预计2020-2022年公司归母净利润7.01亿元、9.46亿元、11.75亿元，对应8月26日PE分别为63.0倍、46.7倍、37.6倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期、房地产市场下行、新品类扩充不及预期、原材料价格上升、应收账款带来坏账损失