国盛证券-坚朗五金-002791-化危为机，多点开花全面发展-200827

　　坚朗五金(002791)
　　事件：公司发布2020年中报。实现营业收入25.98亿元，较上年同期增24.36%；实现归属于母公司净利润为2.31亿元，较上年同期增91.6%；归母扣非后净利润2.27亿元，同比增长90.96%。
　　Q2收入增长近40%，新品多点开花、收入扩张加速，集成优势显现：分业务来看，门窗五金增长保持稳健，同时公司集成供应平台优势持续显现，新品类培育和拓展效果明显，家居类产品和其他建筑五金产品占比提升明显，家居类产品收入同比增长86.9%，收入占比提高至13.6%，其他建筑五金类产品收入同比增长138%，收入占比提高至15.6%；Q2收入增长近40%，产品集成供应优势显现之下，预计销售人均产值继续保持快速提高趋势。上半年在疫情影响下公司在直销渠道、仓储物流、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显，份额进一步扩张。
　　原料成本下降+精益制造+议价能力提升推动毛利率提高，新品毛利率提升较为明显：整体毛利率42.59%，较上年同期提高2.43个百分点，主要受益于原材料成本下降、产能利用率提升下制造端规模效应的体现以及公司对客户议价能力的提升；核心产品门窗五金毛利率同比提高2.4个百分点，家居类产品和其他建筑五金产品收入高增同时，毛利率也继续保持提升势头，家居类产品毛利率提高了3.74个百分点，其他建筑五金类产品毛利率提高了3.12个百分点。期间费用率下降了3.92个百分点，主要来自于集成供应平台协同和规模效应显现下的销售费用率的明显下降。
　　经营性现金流净额同比略有改善，收现比有所提高：期内经营性现金流为净流出3.68亿元，较上年同期略有改善（2019年上半年为净流出3.94亿元），其中Q2经营性现金流净流入0.95亿元，上年同期为净流出0.67亿。上半年收现比86.2%，较上年同期提高3个百分点，现金回款较上年同期有所改善；付现比107%，较上年提高了23个百分点。期末存货余额11.31亿元，较年初增加1.89亿，主要是公司在期内增加原材料储备所致（原材料余额较年初增加1亿元）；相较其他以工程业务为主的建材企业，公司针对小B客户的建筑配套件集成供应模式在客户服务、盈利能力、现金回款等方面的优势体现的持续显现。
　　投资建议：坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小B客户模式，运营效率和管理边界大大扩张。随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹性和经营质量提升已经显现；尤其是上半年在疫情影响下，公司化危为机，建筑配套件集成供应优势发挥更加明显，借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升，实现了业绩的快速增长，新品类多点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期，未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间，预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.01、10.10和13.73亿元，对应EPS分别2.18、3.14和4.27元，对应PE分别为63.1、43.8、32.2倍；维持“买入”评级。
　　风险提示：下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。