兴业证券-兔宝宝-002043-边际向上，多轮驱动-200826

　　兔宝宝(002043)
　　公司披露2020半年报，报告期内实现营收19.62亿元，同比微幅增长2.10%；归母净利0.43亿元，同比下降66.01%，扣非后归母净利0.95亿元，同比下降24.34%。其中，二季度实现营收14.88亿元，同比增长17.99%，归母净利0.71亿元，同比增长111.2%，扣非后归母1.17亿元，同比增长13.62%。上半年销售毛利率20.5%，同比提高1.6个百分比，Q2毛利率20.71%，同比提高1.63个百分点，今年Q1为19.83%。
　　收购汉唐拥抱精装，深化布局工程定制。裕丰汉唐上半年实现营收3.11亿元，同比增加69.68%，净利润400.85万元。汉唐确认收入时点有滞后，前期订单确认预期在三四季度加快体现。上半年签订战略客户32家，其中，地产top30强客户12家。汉唐2020-2021年承诺净利润不低于1.05亿、1.40亿，2019承诺额为不低于7000万元，实际扣非后归母为8126.53万元，超出承诺额。
　　易装布局已加速，另辟蹊径谋定制。截止上半年，建立易装店362家，配套加工中心50家。公司针对传统定制产品材料不够环保、流程长、价格偏高等特点，选用专供环保板材，通过本地加工中心缩短时间、降低运费，借助原有经销渠道+招兵易装经销商，盘活+赋能零售渠道。推进易装社区标杆店招商，重点推广“1+N”社区店模式。
　　小B对接家具厂与装企，引导经销商拓展销售新渠道。上半年签订工程代理商158名，新开拓家装公司415家。公司深化分公司机制，提高终端落地效率。
　　我们认为，B/C端业务边际向上+易装模式弹性较大+估值相对板块偏低，装饰板材销售受益竣工趋势回暖与C端装修需求环比回升，收购汉唐、拓展小B、易装开发社区店模式，体现公司积极应对行业变化。我们预计2020-2022年归母净利分别为4.68、6.25、7.45亿元，对应PE分别为21.8X、16.3X、13.7X，建议维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：地产需求不及预期；客户拓展不及预期；易装推进不及预期。