国泰君安-三只松鼠-300783-2020中报点评：短期业绩承压，不改长期增长逻辑-200823

1. 投资要点：投资建议：公司2020H1受疫情及中小品牌分流影响收入增速放缓，我们认为这种影响是短期的，从国泰君安长期看公司战略清晰，在前端线上运营、后端供应链方面优势明显，有望通过扩品类、扩渠道的方式推动营收持续增长。

2. 下调公司2020-2022年EPS预测至0.54（-0.28）/1.01（-0.36）/1.43（-0.55）元，参考行业给予公司2021年2倍PS，下调目标价至三只松鼠80元（-20%），维持“增持”。

3. 业绩略低于预期，疫情、平台流量规则调整及中小品牌分流导300783致收入增速放缓。

4. 公司2020H1收入52.5亿元，同比+16.4%，归母净利润1短期业绩承压.88亿元，同比-29.5%。

5. 单Q2收入18.4亿元，同比+11.9不改长期增长逻辑%，归母净利润-19万元，2019Q2为1717万元，业绩增速放缓主要原因在于阿里流量规则变化以及新锐品牌借助新营销分流。

6. 分品类看：新品类保持较快增长，促销力度加大使得毛利国泰君安率呈现下滑趋势。

7. 2020H1坚果品类收入28.1亿元同比+11.4三只松鼠%，收入占比超过5成。

8. 肉制品是除300783综合外成长最快的品类，收入6.92亿元同比+39.2%。

9. 综短期业绩承压合类（新品培育）收入6.1亿元同比+59%，毛利率33%。

10. 扩品类、扩渠道战略仍是后续重点，盈利有能力有望逐不改长期增长逻辑步改善。

11. 公司上半年先后成立10家子公司，强化采购、供应国泰君安链、物流、科技等基础能力；新拓展进入泡菜、婴童、宠物、喜礼食品四大品类。

12. 公司净利率目前处于较低水平三只松鼠，未来有较大提升空间。

13. 风险提示：行业竞争加剧的300783风险，代工模式下食品安全风险等。