“原文摘录:关联交易。长期不确定性在于机场容量上限是否够大,倘若预留建筑面积不够会导致机场价值空间受限。机场的魅力在于确定,不确定性消除的同时,价值往往逐步凸显。投资建议:预计公司2020-2022年实现营业总收入分别为14.60亿元、19.93亿元、23.84亿元;净利润分别为3.81亿元、6.25。” 1. 事件:2020年8月21日公司发布中期业绩公告,报告期内,美兰机场完成航班起降5.08万架次,旅客吞吐量6方正证券04.32万人次,货邮吞吐量1.09万吨,分别同比增长-39.22%、-51.65%、-39.30%。 2. 公司实现营业美兰空港收入6.09亿元,同比减少25.21%;实现利润总额1.13亿元,同比减少70.12%。 3. 点评:1、航空收入同步旅客量下滑,免税拉动特许经营收入逆势增长2020H1公司实0357.HK现航空性收入1.88亿元,同比下滑49.43%,基本同步旅客量下滑。 4. 非航空性收入4.20亿元,同比下滑4.8免税收入逆势增长3%,除酒店、租金、其他收入受疫情不可抗下降,其余非航业务均持平或增长,其中特许经营收入逆势增长17.16%。 5. 免税业务是特许经营收入增长的强有力驱动,美兰机场不确定性逐步消解免税店销售额12.55亿元,同比增长11%。 6. 虽然受疫情影响购买方正证券旅客下滑30%,但是免税客单价同比增长超50%。 7. 上半年疫情影响出行,且尚无海南离岛免税新政,这种背景下,美兰机场线下免税店依美兰空港然实现大幅增长。 8. 验证了美兰机0357.HK场线下免税店需求的活力以及美兰免税运营商面对难题的韧性。 9. 2、成本三费控制良好,融资手段较免税收入逆势增长多,足以应付二期工程欠款资金压力。 10. 报告期内公司营业成不确定性逐步消解本、管理和销售费用共计3.62亿元,同比下降8.61%。 11. 主要因为人工成本、机场外勤综方正证券合服务费和水电成本三部分控制得当,有所降低。 12. 截止报告期末,公司资产负债率56.41美兰空港%,净流动负债53.3亿元,其中约20亿元属于银团贷款,暂无还款压力。 13. 剩余33亿元流动负债以及20357.HK8亿元二期工程欠款,完全可以通过19.56亿元银团贷款和新H股发行解决,不存在明显流动性风险。 14. 3、二期免税收入逆势增长航站楼资产归属落地,旅客上限可规划至一亿,公司的不确定性正在逐步消减。 15. 短期不确定性在于二期航站楼等不确定性逐步消解资产归属权,倘若划分不清容易导致大额关联交易。 16. 长期不确定性在于机场容量上限是否够大,倘若预留建方正证券筑面积不够会导致机场价值空间受限。 17. 机场的魅力在于确定,不确定性消除的美兰空港同时,价值往往逐步凸显。 18. 投资建议:预计公司2020-2022年实现营业总0357.HK收入分别为14.60亿元、19.93亿元、23.84亿元;净利润分别为3.81亿元、6.25亿元、9.22亿元;对应PE分别为75.92倍、46.34倍、31.44倍。 19. 中性预计公司2025年免税销售额约100亿元,扣点率有望提升至25%-30%,公司净利润25亿元,成免税收入逆势增长长空间仍然巨大。 20. 维不确定性逐步消解持“强烈推荐”评级。 21. 风险提示:后续股价太高或导致内资股、H股增发失败;免税发展不及预期;疫情再度爆发影响出行方正证券超预期。