天风证券-大北农-002385-上半年养殖推动业绩高增长，种业板块蓄势待发！-200826

　　大北农(002385)
　　事件：公司发布2020年半年度报告，实现营业收入89.92亿元，同比增长10.43%归属于上市公司股东的净利润8.93亿元，同比增长2556.20%。
　　上半年猪肉价格上涨，公司生猪养殖发力，养殖业务盈利能力有望持续增强
　　2020年上半年，公司控股和参股公司销售生猪64.84万头，其中公司控股子公司销售生猪35.62万头，同比均有所下降。受非洲猪瘟和新冠疫情的影响，行业生猪价格持续高位运行，公司生猪销售价格大幅上涨，2020年2月公司商品肥猪均价达37.82元/公斤，后续几月略有回落，6月价格重新回升至32.55元/公斤。生猪销售价格上涨带动公司生猪养殖收入提升，公司控股和参股公司销售生猪26.64亿元，同比增长103.24%，其中控股子公司销售生猪13.7亿元，同比增长111.44%。公司在报告期内积极建设生猪产能，在母猪扩繁扩产上，已投产商品猪场75个，可存栏基础母猪24.6万头；在建和准备开工建设的猪场具备15.1万头的母猪存栏能力公司控股及参股公司生猪存栏144.28万头，同比增长81.66%，较年初增长65.08%在公司提效降费策略下，公司养殖业务盈利能力有望持续增强，公司下半年养殖盈利有望保持增长。
　　水产、反刍、禽用饲料均上涨，猪饲料业务有望止跌回升
　　上半年，公司饲料销售收入为66.25亿元，同比下降3.05%，受非瘟影响，公司猪饲料销售量同比下降18.90%，销量131.27万吨；水产饲料销量17.09万吨，反刍饲料19.51万吨，禽用饲料21.40万吨，均有上涨，其中禽用饲料同比增长快速，达到272.32%。根据饲料工业协会数据，2020年6月猪料产量635万吨，同比增长9.3%，实现自2018年10月份以来首次同比增长，在行业景气度提升的背景下，公司下半年猪饲料业务有望止跌回升。
　　转基因领域先发优势明显，种业板块蓄势待发
　　公司在国内转基因玉米性状研发方面先发优势显著，子公司生物技术公司的DBN9936玉米品种于今年1月获得农业转基因生物安全证书；DBN9858玉米品种于今年7月获得农业转基因生物安全证书，标志着公司作物科技产业的玉米转基因技术在市场化道路上取得重大突破。此外公司耐除草剂大豆DBN-09004-6于今年月获得中国农业转基因生物安全证书（进口），意味着公司耐除草剂大豆产品可以在阿根廷进行商业化种植，公司大豆品种在国际市场上取得突破。我们预计国家转基因种业政策有望加速推进，若2021年实现转基因种子的商业化，2021-2022年种业板块有望给大北农带来3.51亿和6.26亿的利润增量。
　　盈利预测与投资建议
　　不考虑转基因业务的增量，我们预计2020-2022年公司实现营业收入231.68/304.08/374.05亿，同增39.75%/31.25%/23.01%，实现归母净利润27.46/33.42/36.54亿，同增434.88%/21.71/%/9.36%，考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间，继续重点推荐，维持“买入”评级！
　　风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广不及预期