国元证券-安科生物-300009-安科生物2020中报点评：疫情影响见底，生长激素有望迎来新成长-200825

　　安科生物(300009)
　　事件：
　　2020 年 8 月 25 日， 公司公告 2020 年中报：报告期内实现营收 7.12 亿元，同比下降 6.69%，归母净利润 1.62 亿元，同比增长 10.30%，扣非后归母净利润 1.47 亿元，同比增长 3.21%。
　　国元观点：
　　疫情影响见底， 业绩复苏进行时
　　报告期内，公司费用率保持平稳，销售费用率为 40.93%（ -1.13pct），管理费用率为 7.21%（ +0.41pct），研发费用率为 7.47%（ +0.37pct）。 分季度来看， 公司 Q1 实现收入、归母净利润分别为 3.15 亿元（ -9.21%）、0.81 亿元（ +22.68%）， 系一季度公司部分业务受疫情影响较大：法医DNA 检测服务（中德美联）因公安部门工作重点转移至抗击疫情受到影响，中成药（余良卿）的产品销售受物流停滞影响； Q2 实现收入、 归母净利润分别为 3.97 亿元（ -4.60%）、 0.81 亿元（ +0.14%），系随着疫情得到控制，除重组人干扰素恢复缓慢，其他业务基本恢复正常。
　　剂型和产能双轮驱动， 生长激素有望迎来新成长
　　Q1 新患和发货受疫情影响， 随着疫情影响逐渐消除， Q2 新患入组恢复高增长，为生长激素业务稳健发展奠定基础； 粉针和水针新增两种适应症， 有望推动市场推广和入院工作顺利进行； 长效剂型已完成临床试验，正在生产线准备中， 预计即将报产，届时公司将实现生长激素剂型齐全，市场竞争力有望进一步提高； 产能方面， 2000 万新产能项目已完成验证工作，正在积极申报中，预计将为水针、长效剂型提供充足的生产能力，有望为业绩稳健增长保驾护航。
　　投资建议与盈利预测
　　随着产能恢复、剂型完善，公司生长激素将进入业绩收获期， 考虑疫情影响，我们调整盈利预测，预计 20-22 年营业收入为 19.98、24.6 和 29.96亿元，同比增长 16.64%、 21.46%和 23.51%， 预计归母净利润 4.04、 5.13和 6.67 亿元，同比增长 224.54%、 26.96%和 29.96%，对应 EPS 分别0.30（ -0.12） /0.38（ -0.16） /0.49（ -0.21）元/股，对应估值分别为 59/47/36倍， 维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品研发不及预期，市场推广不及预期， 疫情影响超过预期等