民生证券-久远银海-002777-久远银海2020H1中报点评：后端表现亮眼，看好医保民生IT龙头成长-200826

　　久远银海(002777)
　　一、事件概述
　　公司 2020 年 8 月 25 日发布中报， 2020H1 实现营收 3.11 亿元同比下滑 8.82%；实现归母净利润 5778 万元，同比下滑 6.68%； 二季度单季营收 2.03 亿元，同比下滑 5.42%。
　　二、分析与判断
　　疫情冲击总体可控，二季度恢复情况良好
　　疫情延缓项目的交付和招标进程，二季度单季营亿改善明显。 疫情对于公司业务开展有较大影响，一方面项目的交付（特别是异地） 受到防控影响，另一方面疫情也影响正常的项目招标进度。公司上半年营收 3.11 亿同比下滑 9%，其中西南地区营收 1.73 亿元同比 9.9%实现正增长。二季度单季营收 2.03 亿元环比提升 88.14%， 合同负债 5.53 亿元环比继续提升 15.76%，显示公司在手订单持续回暖，今年有望延续高增长态势。
　　产品结构优化后端表现亮眼，毛利率创近年来新高
　　运维服务逆势增长 14.23%， H1 毛利率 58.18%创新高。 公司持续演进 Ta+3 构建化集成平台、应用支撑平台、 MDLife·移动应用开发平台、视界·大数据平台、见智·人工智能平台，推进标准化运维、规范化运维、工具化运维和规范化服务。 上半年运维服务1.07 亿元同比增长 14.23%占比 34%，运维业务毛利率高达 69.23%，是公司盈利能力最强的产品。 产品结构的持续优化使得公司上半年毛利率达到了 58.18%，创近几年新高。
　　下半年营收占比超过 60%， 医保+金民工程市场需求增长趋势不变
　　营收确认主要集中在四季度，公司作为医疗、民生信息化龙头充分受益行业增长。 从2015 年至 2019 年数据看，公司上半年营收仅占全年 36%，主要的收入确认在 4 季度，因此疫情冲击影响有限。从需求端看，考虑到国家对于基本民生投入的重视，预计至 2022年将有 30 亿用于医保信息化，而民政信息化市场增速也将保持在 20%以上。久远银海是历史悠久的医疗民生信息化龙头，盘踞川渝地区向全国拓展业务。上半年新承建了河北、青海、广东等省级新一代医保核心业务系统， 中标海南省医保信息平台二期工程项目，显示公司具备极强的先发优势和龙头地位，看好公司发力下半年医保民政 IT 建设。
　　三、 投资建议
　　预计公司 2020-2022 年营收分别为 12.47/15.84/19.17 亿，归母净利润为 2.19/2.92/3.64 亿，对应 PE 分别为 36.2/27.2/21.8 倍， 可比公司 2020 一致预期 69 倍，故维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　医保信息化进度不及预期；数字政务展开不及预期；项目交付不及预期