东北证券-太平鸟-603877-积极变革，Q2业绩超预期-200826

　　太平鸟(603877)
　　事件：
　　公司 2020H1 营收同比上升 3.11%至 32.17 亿元，归母净利润同比下降8.53%至 1.21 亿元，扣非净利润同比上升 127.68%至 0.56 亿元，其中政府补贴 0.74 亿元。
　　点评：
　　加强快反&季中补货，Q2 终端表现靓丽。2020Q2 公司实现营收 18.35亿元（+25.56%） ，归母净利润 1.12 亿元（146.73%） 。分品牌来看，女装、乐町表现优，男装、童装仍在调整。上半年 PB 女装收入 12.1 亿元（9.86%），PB 男装 9.55 亿元（-11.9%），LEDIN 乐町、Mini Peace收入分别同比 14.6%/-5.92 %至 4.79/3.44 亿元。 单 Q2 来看， PB 女装/PB男装/乐町分别同比+36%/持平/+37%。
　　线上增长强劲，积极拥抱新零售。2020H1 公司线下/线上分别同比-10.42%/+25.64% 至 19.54/11.24 亿元，其中 Q2 线上/线下分别同增35.31%/12.32%。线上营收占比提高 6.27pcts 至 35 %，疫情期间公司积极布局小程序、直播带货等新零售渠道。截至 2020 H1 公司拥有门店4300 家，净减少 196 家。其中直营/加盟分别贡献收入 14.06/5.5 亿元，同比-8.9%/ -13.76%。
　　Q2 毛利率有所改善，库存持续优化。 疫情影响下上半年毛利率 52.47%（-4.59%），但 Q2 毛利率有所改善。太平鸟持续推进供应链管理，在2020 年春款实现了柔性供应，加强快反和季中补货，从源头上降低库存风险。公司存货周转天数 213 天，较上年同期减少 24 天，库存商品原值为 19.76 亿元，较去年同期下降 1.25%，较年初下降 4.08%。
　　投资建议：太平鸟为快时尚领军企业，经过上半年管理架构重新调整后运营效率提升，各品牌陆续发力。上调 2020~2022 年净利润至6.15/7.05/8.13 亿元， 增速 分别 为 11.54%/14.56%/15.40% ， 对应2020~2022 年 PE 分别 17/15/1 3 倍。随业绩上调，顺势上调目标价和投资评级为“买入”评级。
　　风险提示：终端零售环境持续低迷，新品牌培育不及预期等风险。