安信证券-杰瑞股份-002353-中报业绩超预期，页岩气高景气装备龙头受益-190807

　　杰瑞股份(002353)
　　事件：公司发布2019年半年报，公司2019H1实现收入亿25.78元，同比增长49.07%；归母净利润5.00亿元，同比增长168.61%。公司2019Q2单季度实现收入15.67亿元，同比增长64.34%；归母净利润3.90亿元，同比增长156.13%。
　　业绩高增长超预期，下游需求旺盛保障订单落地。受益于国家能源安全战略推动下，我国对非常规油气资源尤其是页岩气资源加大勘探开发投资力度，油气设备及服务市场需求旺盛，公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单、收入持续高速增长。分产品来看，公司2019年H1油气装备制造及技术服务实现收入18.71亿元，同比增长51.79%；维修改造及配件销售实现收入5.34亿元，同比增长45.07%；环保工程服务1.64亿元，同比增长34.47%。据公司公告，2019年H1公司获取新订单34.73亿元（不含税），同比增长30.56%，其中钻完井设备订单增幅超过100%。（不包括框架协议、中标但未签订合同），随着压裂产能提升，我们预期订单交付有望持续优化，保障全年业绩稳定增长。
　　精细化管理成效显著，期间费用率持续优化。公司业绩大幅增长超出市场预期，主要由于行业景气度提升进而提振公司毛利率，以及公司期间费用率进一步降低。公司2019年H1毛利率、净利率为34.83%、19.82%，分别同比增长7.71、8.66个pct。公司期间费用率为14.03，同比降低4.47个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为6.49%、4.63%、3.29%、-0.37%，分别同比变动-2.29、-1.76、0.82、-1.24个pct，其中财务费用率降低主要系美元升值产生汇兑收益所致。公司经营性现金流为-9.13亿元，同比大幅下滑，主要系：1.公司订单增长、国外进口件交货期长，需提前订货预付货款。2.公司客户三大油公司确认收入周期长。3.公司储备电驱压裂成套设备所需部件等。公司目前积极改善现金流紧张情况，预计下半年会有好转。
　　页岩气开发经济性提升，设备市场需求持续增长。据EIA统计，我国页岩气地质资源量达134.4万亿立方米，技术可采资源量为31.6万亿立方米，占全球可采资源量的17%，仅次于美国成为全球第二大页岩气资源国。但早期由于我国页岩气多位于川渝地区，开采难度、成本相对较高，盈利能力未达到商业化水平。随着页岩气开采规模以及设备技术的持续提升，据产业信息网数据，我国页岩气开采经济性在不断增强，18年单井成本已经从1亿元上下降低至6000万-8000万，核算到单位成本每方气折旧约0.9-1.1元，操作成本0.3-0.5元/方，页岩气开采总成本估算为1.2-1.6元/方，我国目前天然气的开采成本在1元/方以内，我们预计页岩气开采成本下降30%以上将达到平价水平。随着后续页岩气开采成本进一步下降，经济性将持续凸显。公司于今年推出电驱压裂成套装备配备5000QPN的柱塞泵，相当于2台传统的2500型压裂车，一台设备即可满足大排量页岩气压裂，经济优势显著，有望充分受益于下游页岩气景气度提升。
　　投资建议：预计2019-2021年公司净利润分别为11.38亿元、15.66亿元和20.80亿元，对应EPS分别为1.19元、1.63元、2.17元。维持买入-A评级，6个月目标价29.75元，相当于2019年25倍动态市盈率。
　　风险提示：市场竞争加剧，公司钻完井设备订单低于预期。