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招商证券(香港)-金山软件-3888.HK-双引擎带来长期稳定增长-200820

上传日期:2020-08-20 20:22:26  研报作者:马牧野,刘楠  分享者:Hunsen   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:戏收入中占比提升以及WPS订阅服务利润率的持续提升,对公司未来整体利润率增长更为看好。我们维持买入评级,目标价从40港元调升至52港元,主要源于:1)估值区间从20财年调整至21财年;以及2)更为看好在线游戏业务的收入和利润率的增长。我们的目标价基于分部加总估值法采用以下21财年估值倍数:。”

1. ■二季度收入和经调整净利润双双大幅超出市招商证券(香港)场预期■剑网3和WPS将带来长期稳定的增长势头■维持买入评级,目标价调升至52港元2020年剑网3将重返增长赛道金山软件二季度取得了亮眼的业绩。

2. 总收入同比加速增长49%至人民币14亿元,超出我们预期3%,超出市场预金山软件期8%,主要归功于在线游戏业务的优异表现。

3. 在线游戏收入同比加速增长53%至8.69亿元人民币,得益于旗舰端游剑网3在53888.HK月份推出的新版本更新,使其在收入和日活跃用户上分别录得了120%和39%的强劲增长。

4. 在双引擎带来长期稳定增长手游方面,之前备受关注的指尖江湖重置版上线之初流水排名上升了很多,但由于重置版在游戏核心玩法上并未做出太大改变,其流水排名进入8月份后又回落至80名左右。

5. 值得招商证券(香港)庆幸的是,公司在下半年提高了新游戏上线的节奏,基本上每月都会有一款新游戏上线。

6. 从游戏储备来看,公司8月份已上线了剑网2:剑歌行,而未来计划在9月推出魔域2,10月将发布最终幻想:勇气金山软件启示录,11月将发布指尖对弈,而12月将发布卧龙吟2和剑侠世界3。

7. 除了新游戏将会带来不错的增3888.HK量贡献以外,我们认为端游方面剑网3凭借着暑期旺季和四季度的重要资料片的更新,今年有望在流水上超过2017年的巅峰水平。

8. 目前,我们预计公司20年的在线游戏收入将录得双引擎带来长期稳定增长34%的同比增长。

9. 三季度WPS业务收入增长有望进一步提速二季度WPS业务收入同比加速增长43%至人民币5.5亿元(20年一季度为3招商证券(香港)6%),主要源于to-C端的个人订阅服务收入保持了强劲的增长。

10. 公司推出了更多创新内容以及丰富功能后,用户体验有所提升,从而提高了金山软件用户的付费意愿。

11. 截止6月33888.HK0日,公司的累计付费个人会员数同比增长98%达到了1,681万。

12. 而在to-B端,上半年由于疫情的影响,软双引擎带来长期稳定增长件授权业务部分线下项目拓展受到了延后。

13. 但是,我们相信随着大量政企项目在三季度开始招商证券(香港)竞标,软件授权业务的收入增长将进一步提速。

14. 展望未来,我们认为W金山软件PS将继续受益于中国自主可控软件的长期发展趋势。

15. 目前,我们预计2020年WPS收入将录得49%的3888.HK同比增长。

16. 目标价从40港双引擎带来长期稳定增长元调升至52港元,维持买入评级二季度公司的利润率也有较大幅的提升。

17. 毛利率同比提升了3.7个百分点,达到84.7%,招商证券(香港)而经营利润率更是同比提升了21.4个百分点,达到了38.6%。

18. 这主要是源于:1)高利润率的自研端游收入占比增加;2)疫情期间WPS业务人员增长缓慢以金山软件及To-B业务开展也有所延后;以及3)持续的经营杠杆。

19. 公司经调整净利润二季度同比增长1713888.HK%达到人民币2.7亿元。

20. 展望未来,我们将20/21/22年预测收入分别上调10%/10%/9%,并将经调整净利润分别上调14%/18%/18%,主要基于:1)对剑网3双引擎带来长期稳定增长未来的表现更为看好;2)基于端游在游戏收入中占比提升以及WPS订阅服务利润率的持续提升,对公司未来整体利润率增长更为看好。

21. 我们维持买入评级,目标价从40港元调升至52港元,主要源于:1)估值区间从20财招商证券(香港)年调整至21财年;以及2)更为看好在线游戏业务的收入和利润率的增长。

22. 我们的目标价基于分部加总估值法采用以下21财年估值倍数:1)线上游戏12倍市盈率;2)WPS金山软件业务35倍市盈率;3)云业务4倍市销率;4)投资公司;5)净现金。

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