财信证券-海鸥住工-002084-营收恢复双数增长，整装卫浴发展提速-200821

　　海鸥住工(002084)
　　事件：公司发布2020年半年度报告。2020年上半年公司实现营业收入13.21亿元，同比增长10.71%，归母净利润0.41亿元，同比下滑24.50%，扣非归母净利润0.40亿元，同比下滑13.24%。单看2020年Q2，实现营业收入8.67亿元，同比增长34.40%，环比增长90.95%，归母净利润0.62亿元，同比增长24.72%，扣非归母净利润0.56亿元，同比增长20.63%。二季度业绩环比大幅改善，表现亮眼。
　　多品类协同并进，整装卫浴订单大增。分产品来看，2020年上半年五金龙头类产品实现收入8.52亿元，同比下滑6.56%，智能家居类产品实现收入0.48亿元，同比增长5.63%，定制橱柜实现0.97亿元，增长了100%，整装卫浴实现0.86亿元，同比下滑7.91%，单看2020年Q2，整装卫浴实现营业收入6077.36万元，同比增长27.78%。从整装卫浴接单情况来看，公司突破瓷砖技术，收购科筑进入精装住宅市场，上半年整装卫浴接单3.79亿元，同比上升170.71%，其中Q2接单2.81亿元，同比上升295.77%，接单量保持高增长态势，在行业位居前列。
　　智能卫浴大势所驱，整装卫浴浪潮加速。我国智能卫浴的需求不断扩大，根据奥维云网数据，智能卫浴在精装房中的渗透率已提升至16.4%，未来将为卫浴行业提供发展新增点，公司积极布局智能卫浴，上半年实现5.63%的正增长。根据我国《建筑业“十三五”发展规划》，到2020年我国装配建筑面积占新建建筑面积比例达到15%，随着装配式建筑的发展，整装卫浴渗透率有望进一步提升，公司持续完善内装工业化战略布局，积极研发整装卫浴技术，突破瓷砖整装卫浴技术，成功进入了万科等精装住宅项目，未来预计贡献主要业绩增量。
　　投资建议：看好整装卫浴渗透率提升下公司的长期发展，预计公司2020-2021年净利润分别为1.59亿元、2.14亿元，对应EPS分别为0.29元、0.39元，对应PE为49.36倍、36.84倍。参考同行业估值水平，给予公司2020年底48-50倍PE，对应合理区间13.92-14.50元，考虑当前估值偏高，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：整装卫浴渗透率提升不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。