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中信建投-金山软件-3888.HK-业绩超预期,三业务共振-200820

上传日期:2020-08-20 14:31:29  研报作者:金戈  分享者:hgfasd   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:,2020H1订阅业务实现收入为5.3亿元,同比增长71%,占办公业务收入比重达到58%,占比较去年同期提升了12%。订阅付费渗透率进一步提升,截至6月30日付费个人会员数/月活数为3.7%,较去年同期提升了1.2%。软件授权业务受疫情影响严重,2020H1实现收入2.1亿元,同比增长6.。”

1. 事件公司发布2020H1财报,报告期内中信建投公司实现营收25.9亿元,同比增长41%;二季度实现营收为14.2亿元,同比增长49%。

2. 简评疫情影响下不减办公业务高增长2020H1,办公业务实现收入9.2亿元,同比增长3金山软件3.6%,实现净利润3.6亿元,同比增长143%。

3. 其中订阅业务构成主要增长驱动力,2020H1订阅业务实现收入为5.3亿元,同比增长71%,占办公业务收入比3888.HK重达到58%,占比较去年同期提升了12%。

4. 订阅付费渗透业绩超预期率进一步提升,截至6月30日付费个人会员数/月活数为3.7%,较去年同期提升了1.2%。

5. 软件授权业三业务共振务受疫情影响严重,2020H1实现收入2.1亿元,同比增长6.3%,主要原因为:1)疫情延缓的国产基础软件政策推进节奏;2)软件授权业务面向企业端需要较多线下交流,同样受到疫情影响。

6. 2020H1利润增长远高于收入增长,主要得益于公司高产品化率带来的规模效应,2020H1中信建投办公业务研发费用为3.1亿元,同比增长9.7%,研发费用率为33.5%,较2019H1大幅下降7.3%,研发增速远低于营收增长。

7. 游戏业务大超预期2020H1,游戏业务实现收入16.5亿元,同比增长41%;二季度实现营金山软件收8.7亿,同比增长53%,全年预期由10%-15%收入增长上调至30%以上。

8. 游戏增长主要驱动力来自剑网3端游,2020Q2剑网3端游实现收入和3888.HK日活用户分别同比增长120%和39%,7月份推出新资料片《同筑山水局》将继续带动端游下半年人气。

9. 手游方面,《指尖江湖》今年6月份以来IOS榜单付费排名业绩超预期上升明显,《剑歌行》同样如期推出市场,此外下半年还有《最终幻想》、《卧龙吟2》等手游上线。

10. 预期全年游戏业务利润增长将超过收入增长,三业务共振主要是高毛利率剑网3端游高速增长所致。

11. 根据测算(已知金山软件以及金山办公毛利率),游戏业务2020H1毛利率约中信建投83%,较2019H1(71%)大幅提升12%。

12. 金山云符合金山软件预期,核心指标均在好转2020H1实现收入为15.3亿,同比增长64%。

13. 在上半年3888.HK疫情影响的情况下,增长速度仅略低于去年全年增速,实际营收接近公司此前给出业绩指引(15亿-15.4亿)上限。

14. 企业云服务继续业绩超预期保持高速增长态势,2020H1实现259%的同比增长,受益于高毛利率的企业云业务占比提升,公司毛利率连续8季度持续提升,二季度经调毛利率提升至5.5%,Ebitda率为-2.3%,较2019H1提升了10.3%。

15. 盈利预测以及投资建议我们预计2020-2021年公司三业务共振实现营收61.0亿、71.8亿元,实现净利润为5.1亿元、10.8亿元。

16. 采用分部估值法,给予公司目标市值为700亿元港币,对应目标价中信建投51.0港元,维持‘买入’评级。

17. 风险提示游戏业金山软件务进展不及预期。

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