国泰君安-金斯瑞生物科技-1548.HK-首次覆盖报告：赋能概念逐步兑现，细胞疗法进展顺利-200517

　　摘要：
　　首次覆盖，给予“增持”评级。子公司传奇生物细胞疗法研发进展世界领先，即将进入商业化兑现期，生物制剂CDMO新业务逐步落地。我们预测2020-2022年主营业务收入为3.30、4.37、5.44亿美元，由于近期加大研发投入而无法实现盈利，我们采用DCF绝对估值方法，给予公司目标价21.3港元，首次覆盖，给予增持评级。
　　现代制药业结构性机会明显，基因和细胞疗法有望快速增长。从药物迭代范式角度，我们认为现代制药业已经进入基因/细胞疗法萌芽、生物大分子药物高速发展、化药小分子药物相对稳定的时代，看好金斯瑞作为平台型赋能公司，基于基因技术的理解和应用，顺应行业发展趋势实现基于科技创新的成长。子公司传奇生物已经跻身全球细胞疗法一线，生物制剂CDMO新业务有望赋能生物大分子药物和基因细胞疗法。
　　多业务齐头并进，核心产品具先发优势。针对难治复发多发性骨髓瘤的BCMACAR-T创新产品临床进展世界领先，且为潜在Best-inclass药物。根据ASCO2020等会议公布的临床数据，CAR-T疗法优于目前末线标准疗法、双抗、ADC疗法，并显示出向前线疗法推进潜力。公司CAR-T为自主研发产品，是目前中国向海外授权药物中涉及金额最大的品种，最快有望于2021年在美欧上市；打造了国内领先的基因细胞疗法CDMO技术平台，下一步有望步入国际前列，将成为公司业绩提升另一个驱动力；公司凭借丰富抗体研发生产经验，打造的CDMO抗体平台将发挥双抗独特优势；布局较早的生命科学CRO与工业合成生物制品业务有望保持稳定增长趋势。
　　催化剂：CAR-T疗法获批上市；新CAR-T申报临床；生物药和基因细胞疗法CDMO贡献业绩进一步提升。
　　风险提示：细胞疗法临床试验结果不达预期；CAR-T产品上市获批进度不及预期；竞争恶化；全球新冠疫情对外包服务冲击过大。