华创证券-梦百合-603313-2020年中报点评：产能布局完善&渠道持续优化，收入超预期-200819

1. 事项：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入24.16亿元，同比增长52.89%；实现归母净利润华创证券1.55亿元，同比增长2.89%；实现扣非后归母净利润1.64亿元，同比增长19.20%；实现基本每股收益0.46元。

2. 评论：收入表现略超预期，各品类业务梦百合快速增长。

3. 疫603313情影响之下，2020年H1公司收入表现略超出我们之前预期，其中Q2收入13.58亿元，同比+71.22%（Q1同比+34.43%）；Q2归母净利润0.75亿元，同比-0.77%（Q1同比+6.54%）。

4. 我们认为公司收入快速增长一是公司持续全球化战略布局新开发客户及市场带来增量，二是今年2月底完成收购的美国MOR并表（报告期内美国MO营收4.2020年中报点评46亿，净利润-1989万元）。

5. 分业务来看，2020年H1公司记忆棉床垫实现营收11.41亿元，同比+40.51%，沙发实现营收产能布局完善&渠道持续优化3.12亿元，同比+101.16%，电动床实现营收2.58亿元，同比+99.15%。

6. 我们认为随着新市场、新客户不断开发，新收购公司协同效应逐步体现，公司有望实现收入收入超预期业绩快速增长。

7. 信息化建设显成效，毛华创证券利水平整体提升。

8. 公司2020H1销售毛利率39梦百合.48%，同比增长2.08pct。

9. 我们认为主要原因在于公司信息化建设603313成效渐显。

10. 费用率方面，2020H1公司销售费用率为18.60%，同比增加4.82pct，主要由于渠道费用增加所致；管理及研发费用率为9.02%，同比下降0.38pct，主要由于并购及定增项目中介费，以及相对提升较小的研发费用所致；财务费用率为1.93%，同比增加02020年中报点评.20pct，主要由于新并购公司收款外包产生的服务费所致。

11. 综合影响下，公司销售净利率同产能布局完善&渠道持续优化比减少2.93pct至6.88%。

12. 我们认为随着新并购子公司整合完毕，期间费用率收入超预期有望改善，盈利能力水平料将提升。

13. 全球化华创证券产能布局不断完善，销售渠道持续优化。

14. 2020H1公司海外产能建设稳步推进，塞尔维亚、美国、泰国三地项目有序推进，且已部分投产，全球化产能布梦百合局初步成型。

15. 同时，公司着手在美国西海岸和西班牙布局新产能，与当地销售渠道形成603313联动效应，并进一步加强公司抗风险能力。

16. 渠道方面，公司保持销售渠道建设力度，稳2020年中报点评步推进3年千店计划；并与美团、携程建立战略合作关系，持续拓展酒店渠道；与碧桂园等房产开发商建立合作关系，拓展销售渠道。

17. 预计随自主品牌全产能布局完善&渠道持续优化球拓展，产能建设逐渐到位，公司竞争力有望继续增强。

18. 全球产能扩张&渠收入超预期道强化，维持“推荐”评级。

19. 公华创证券司作为我国记忆绵家居产品领先企业，有望受益于记忆绵产品行业整体增长。

20. 同时，公司梦百合在全球产能、渠道与品牌拓展方面均稳步推进，具备长期发展实力。

21. 综合考虑公司内销快速增长与新并表公司603313发展前景，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.99/6.15/7.58亿（原预测值分别为4.87/5.95/7.17亿元），EPS分别为1.45/1.79/2.20元，对应当前股价PE分别为20/16/13倍。

22. 考虑到公司在记忆棉家居产品领先地位及生产和渠道端深化布局，我们上2020年中报点评调公司目标价至36元/股（原目标价28元/股），对应2020年25倍PE，维持“推荐”评级。

23. 风险提示：房地产市场不及预期，汇率波动导致利润产能布局完善&渠道持续优化大幅波动。