“原文摘录:拥有88%增长潜力及免税店的面积71%提升的背景下,游客购物率和客单价有望迎来大幅提高。预测2020-2022年美兰免税销售额分别为39.75/89.10/117.60亿元,yoy+71.9%/124.2%/32.0%。长期受益于海南自贸港建设,对标世界一流枢纽机场随着海南试点开放第七航权。” 1. 投资要点政策放宽激发国内消费潜力释放,离岛免税率先受益2012-2019国元国际年海南离岛免税市场CAGR为29%,增速较国内免税市场高11ppts。 2. 6月国务院发布《海南自美兰空港由贸易港建设总体方案》,将离岛免税额度由3万放开至10万元,不限购次数,成为亚洲最宽松的离岛免税政策。 3. 疫情催化千亿海外消费回流,在利0357.HK好政策加持下,海南免税店成为重要消费回流点率先受益。 4. 6月海南客流量恢复速度分别领先于我国航司国内线、国际线总旅客量14ppts、77p免税政策叠加产能释放打开发展上限pts。 5. 7月新策实施后,当月海南购物旅客28.10万人次,yoy+42.与自贸港共成长7%;免税销售额约25亿元,yoy+240%;客单价高达7,897元,yoy+134%,其中7月14-27日客单价11,646元,环比+164.8%。 6. 我们预测2020-2022年海南离岛免税规模分别为487/848/958亿元,yoy+25国元国际7.8%/74.3%/12.9%。 7. 二期工程年底投产,将承接未来5年海南游客增量,迎高速攀升的需求机场二期工程预计于年底投产,建成后总运力有望于2025年达4500万人次,其中国美兰空港际旅客达1000万人次,将承接未来5年海南游客增量;机场免税店面积有望增至约2.4万m2,将成为全国最大的机场免税商业区。 8. 在美兰客流量拥有88%增长潜力及免税店的面积710357.HK%提升的背景下,游客购物率和客单价有望迎来大幅提高。 9. 预测2020免税政策叠加产能释放打开发展上限-2022年美兰免税销售额分别为39.75/89.10/117.60亿元,yoy+71.9%/124.2%/32.0%。 10. 长期受益于海南自贸港建设,对标世界一流与自贸港共成长枢纽机场随着海南试点开放第七航权的航空运输和税收优惠等一系列利好政策出台,公司有望长期直接受益。 11. 据IDC预测,2国元国际019-2045年海南总体经济,在常规、高速、突破增长模式下CAGR分别可达6%、10%、12%。 12. 自由贸易港的美兰空港成长刚起步,2025年后将迎来高速发展期,美兰未来可期。 13. 首次覆盖给予“持有”评级,目标价53.9港元预计2020-2022年收入和净利润CAGR分别为410357.HK.7%和35.7%。 14. 综合DCF和EV/EBITDA估值,测免税政策叠加产能释放打开发展上限算公司合理市值和EV分别约257、283亿港元,给予目标价53.9港元,相比现价有14.8%的涨幅空间,对应公司2021、2022年PE分别为43.9X、25.7X,首次覆盖给予“持有”评级。 15. 风险提示离岛免税需求不及预期;流动性折与自贸港共成长价风险;疫情控制不及预期。