西南证券-新大正-002968-业绩符合预期，稀缺公建物管标的-200821

　　新大正(002968)
　　 业绩小幅增长，基本符合预期。 ] 2019 年和 2020H1 公司营业收入分别为 10.55亿元和 5.67 亿元，分别同比+19.1%和+15.8%； 2019 年和 2020H1 实现归母净利润分别为 1.04 亿元和 0.54 亿元，分别同比+18.6%和+13.2%，基本符合预期。
　　 五大业态均衡布局，航空物业板块发展迅速。 公司聚焦机构物业管理领域，在商住物业、办公物业、公共物业、学校物业、航空物业等均有布局。航空物业作为公司 2019 年孵化出的重点培育新业态，市场开拓形势良好。 上半年公司实现航空物业业务收入 0.78 亿元，占 2020H1 公司主营业务收入的 13.68%，较2018 年占比提升 8.23pp。截止 2020 年 6 月 30 日，公司航空业态已布局北京大兴国际机场、广州白云国际机场、上海虹桥国际机场等国内 13 座机场。
　　 以重庆为核心，逐步向全国拓展。 公司业务由重庆向周边省市辐射，近年来在省外地区（成渝地区外）的业务规模不断增长，省外省内业务结构逐步开始平衡。 上半年末公司在管项目合计 334 个， 其中省外项目占比达 34%； 营收口径来看， 上半年省外项目占比 31%，较 2019 年末提升 9.6pp。 公司新进广东、上海和山东 3 个区域，目前已布局全国 19 个省市， 33 个城市。 上半年公司中标南京禄口国际机场、青岛胶东机场、南昌昌北国际机场、广西大学、中国进出口商品交易会展馆、 重庆高速公路服务区等多项大型项目，初步形成全国布局。
　　专业管理服务再突破，毛利率稳中有升。 2020H1 公司综合物业服务、 专业管理 服 务 及增 值 服务 营 收分别 为 4.34/0.97/0.35 亿 元 ， 同 比 增速 分 别为15.7%/30.4%/-10.5%，专业管理服务增速表现亮眼，业绩大幅提升。 2020H1公 司 综 合 物 业 服 务 、 专 业 管 理 服 务 及 增 值 服 务 毛 利 率 分 别 为20.5%/15.6%/49.2%，分别同比提升 0.24/3.84/0.30pp，毛利率表现稳中有升。
　　盈利预测与投资建议： 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.22 元、 1.61 元、2.04 元， 考虑到公司航空物业增速显著、 毛利率随着业务结构调整有改善空间，可给予稀缺公建物业股一定溢价， 参考可比公司按 2020 年业绩 60 倍 PE，给予目标价 73.20 元，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示： 业绩拓展不及预期、费率控制不及预期等。