招商证券-宋城演艺-300144-轻资产确认贡献业绩，多元化剧目打造演艺王国-200822

　　宋城演艺(300144)
　　事件：
　　8 月 7 日，宋城演艺发布 2020 年半年度报告。上半年公司实现收入 2.83 亿元，同比下降 80.04%；归母净利润 3985 万元，同比下降 94.92%；扣非后归母净利润 1998 万元，同比下降 96.77%；基本每股收益 0.02 元/同比下降 97.19%；业绩情况与前次预告一致。
　　其中， 2020Q2 实现收入 1.49 亿元，同比下降 74.94%；归母净利润亏损 1011万元/上年同期盈利 4.15 亿元；扣非后归母净利润盈利 151 万元/上年同期盈利2.58 亿元。
　　评论：
　　1、 上半年受疫情影响停业， 轻资产确认贡献主要业绩。 受疫情影响，宋城旗下景区 1 月 24 日起停止运营， 6 月 12 日恢复营业，上半年旅游主业实现收入 2.83亿元/同比下降 72.64%，归母净利润 1048 万元/同比下降 98%，其中自营景区业务亏损，轻资产确认提供主要营收利润。分项目看，杭州本部收入 2861 万元，营业成本 2950 万元，主要是进行景区升级改造，且部分闭园期的成本调整至管理费用；三亚和丽江项目恢复相对较快，三亚推出二号剧院，上半年营收 3731万元，净利润 1611 万元；受疫情和新开业影响，九寨、桂林、西安项目分别小幅亏损 843/1838/545 万元；上半年项目策划费确认收入 1.78 亿元，对应子公司取得净利润 1.66 亿元。
　　2、 重组后花房表现平稳，轻资产仍有部分收入待确认。 上半年花房运营数据稳定，营收利润表现稳健，其中花椒直播上半年营收创新高，贡献归母净利润 2937万元。公司预收款项中，目前还有设计策划费 1.06 亿元，未来将逐步转化为收入，确保整体业绩持续增长。
　　3、 改造存量景区，打造演艺王国。 疫情期间，宋城升级改造杭州大本营，新建 3、4 号剧院，推出了怀旧剧《喀秋莎》、亲子秀《 WA！恐龙》、 5D 实景剧《大地震》、全息秀《幻影》和沉浸式演出《库克船长》等多台新秀，实现从单台演出到多台演出、单张门票到多种门票组合的转型升级，推出杭州宋城演艺谷联票 399元/人一日票（原价 320 元/人体系保留）。演艺王国在杭州大本营试水成功后，未来将向西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制。
　　4、 西安千古情开业，新项目建设有序推进。 西安项目 6 月 22 日顺利开业，开业数日盈利 140 万元；新郑轻资产项目预计将于今年下半年开业；上海宋城演艺王国已基本筹备完成，公司正在持续完善多元化内容，计划于明年春季精彩亮相；佛山项目也在积极筹备中，预计于明年上半年推向市场。
　　5、成本调整毛利率提升，期间费用大幅上涨。2020 上半年，公司整体毛利率上升 7.38pct，主要因闭园期的营业成本调整到管理费用，同时三亚丽江项目摊销期结束。销售费用率上涨 4pct，管理费用率上涨 69pct，主要受疫情影响， 以及六间房不再并表。
　　6、投资建议： 受疫情影响，宋城二季度收入大幅减少，但由于刚性付现成本较少，轻资产确认和六间房增厚收益，业绩逆势盈亏平衡。看好公司长期成长： 1）国际疫情蔓延，出境游长时间受限，一定程度上利好国内游，目前政府逐步降低景区限流，暑期和国庆有望逐渐恢复； 2）杭州本部打造宋城演艺谷新模式，推出联票 399 元/人一日票（原价 320 元/人体系保留），让游客体验更丰富，逗留时间更长； 3）西安项目 6 月 22 日开业，新郑项目下半年开业，上海项目将于明年春季推出，打开城市演艺的新市场，还有未来打造的珠海演艺集群。我们预计 2020-2022 年归母净利润为 4.9/15.9/19.7 亿元，对应 2021-2022 年 PE 为 29x/23x，给予 2021 年 30x 目标估值，维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　7、 风险因素： 1、项目推进不达预期； 2、疫情持续影响，客流恢复不及预期； 3、 实控人及一致行动人拟减持不超过 4%的股份