光大证券-妙可蓝多-600882-2020中报业绩点评：大单品奶酪棒进一步驱动盈利增长-200823

　　妙可蓝多(600882)
　　事件：8月22日，妙可蓝多发布2020年半年度报告，2020H1公司实现营业收入10.83亿元，yoy+51.74%；归母净利润3222万元，yoy+727.87%。其中2020年Q2实现营收6.88亿元，yoy+65.41%；归母净利润2207万元，yoy+158.96%。
　　奶酪业务增长强劲，大单品表现亮眼
　　分产品看：奶酪/液态奶/贸易的营收同比分别+133.07%/+-7.99%/-43.67%。具体看奶酪板块系列，2020H1公司奶酪板块的即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列的营收同比变动163.43%/223.13%/5.04%，大单品奶酪棒实现收入4.77亿元，yoy+187.34%，继续保持强劲增长势头，在B端和C端的实力均得到了进一步的加强。除此之外，公司继续深耕强化家庭餐桌系列和餐饮工业系列，马苏里拉奶酪和芝士片为主打产品。
　　高毛利奶酪棒占比提升，驱动整体毛利率进一步改善
　　受益于高毛利的奶酪棒业务占比的提升，以及生产规模扩大规模效应的显现。公司的综合毛利率进一步改善。20H1公司综合毛利率为38.40%，同比+10.27pct，其中奶酪板块毛利率同比+7.92pct。2020H1公司期间费用率为34.83%，同比+7.28pct，其中销售费用率同比+11.59pct至27.78%，主要是由于1）奶酪产品销量提升，相关职工薪酬、装卸运输费用均有所增长；2）公司拓展销售渠道及品牌推广所致。此外，管理费用率为5.44%，同比-1.18pct，财务费用率为1.61%，同比-3.12pct。
　　线上线下均显著强化，继续看好“奶酪第一股”未来发展
　　渠道建设方面，公司已经初步完成全国化线下网络布局，并进一步下沉精耕，20H1零售终端网店数量突破18万家。电商运营方面，公司线上获客能力持续提升，妙可蓝多天猫旗舰店超越大部分零食品牌成为头部店铺，获得了618天猫芝士新类目、京东奶酪黄油类目的销量双冠王。除此之外，公司还与战略投资者蒙牛继续深化合作，不断提升公司的品牌力，我们继续看好公司在奶酪赛道上的长期发展能力。
　　维持“买入”评级：我们维持2020-2022年EPS预测分别为0.35/0.85和1.11元。奶酪业务增长前景仍较为乐观，我们看好公司长期潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期；新品增长低于预期；原材料价格上涨。