广发证券-猫眼娱乐-1896.HK-基本面触底，影院景气度回暖驱动业绩改善-200819

1. 核心观点：业务概况：公司披露中期业绩，受影院停业影响，上半年多项业务经营受阻，实现营业收入2广发证券.03亿元，同比下滑89.8%，毛利润亏损2060万元，净利润同比转亏至4.31亿元，经调整EBITDA亏损2.84亿元。

2. 亏损幅度较大的原因一方面是收入大幅下滑，另一猫眼娱乐方面则由于应收账款，资产出现减值迹象，包括应收账款减值1.09亿元，预付账款减值0.80亿元。

3. 公司业绩已触底，下半年将跟随行业回暖实现1896.HK修复。

4. 票务市基本面触底占率稳定，内容储备充分，“腾猫联盟”战略深化。

5. 7月20日影院复工以来，新片上线和观影需求同步影院景气度回暖驱动业绩改善恢复，全国电影票房屡创新高，景气度持续回升。

6. 根据猫眼专业版显示，猫广发证券眼平台出票量市占率仍保持在60%以上，龙头地位稳固。

7. 此外，公司储备了丰富影视猫眼娱乐内容，多部影片已完成制作将择机上映。

8. 6月9日阅文集团CEO程武赴任公司非执行董事，猫眼成为腾讯新文创版图重要环节，1896.HK双方将在电影、剧集、音乐、IP等多个领域持续深化合作：公司担任了《创造101》演唱会直播以及《2020年王者荣耀冠军杯总决赛》的票务代理，联合腾讯合作定制剧集《乌鸦小姐与蜥蜴先生》、《通天塔》等。

9. 受疫情影响，猫眼娱乐短期业绩出现了较大波动，但长期基本盘依然稳固，基本面触底增长路径清晰，竞争优势明显。

10. （1）长期受益于国内电影和现场娱乐市场持续稳健影院景气度回暖驱动业绩改善增长。

11. （广发证券2）在国产内容（电影，电视剧）的出品、发行市场的占有率将稳步提升，并通过前端环节渗透和数据分析不断提升ROI。

12. （3）多元化变现路径，通过营销、资金和产品平台为文娱产业提供宣传、猫眼娱乐融资和数字化服务。

13. 随着影院景气度持续回升，猫眼盈利模型将1896.HK重新启动。

14. 我们预计20~22年Non-GAAP归母净利润分别为-0.62亿元，11.24亿和15.03亿元，21~22年对应PE分别13.73x/10.27x，给予21年20xPE算得合理价值22.20港元/股，维持“买基本面触底入”评级。

15. 风险提示：票房增速不及预期、同业竞争加剧、新业务拓展影院景气度回暖驱动业绩改善不及预期。