华泰证券-妙可蓝多-600882-大单品放量驱动Q2业绩加速增长-200823

　　妙可蓝多(600882)
　　大单品放量驱动收入加速增长和盈利快速提升
　　20H1 公司营收 10.83 亿，同比+51.7%；归母净利 3222 万元，同比+727.9%；20Q2 公司营收 6.88 亿， 同比+65.4%； 归母净利 2207 万元，同比+159%，业绩表现亮眼。 20H1 主力大单品奶酪棒营收同比大增 187%，推动奶酪板块营收同比+133.1%，我们看好公司作为国产奶酪领军者未来成长性，我们预计 20-22年 EPS 0.46/0.83/1.31 元，维持“买入”。
　　现象级单品奶酪棒 20H1 营收同比+187%，家庭餐桌类产品实现突破
　　分产品看，20H1 奶酪/液态奶/贸易产品分别实现营收 7.95/2.02/0.86 亿元，同比+133.1%/-8.0%/-43.7%，其中现象级单品奶酪棒 20H1 营收 4.8 亿元，同比大增 187%， 奶酪板块营收占比提升 25.7pct 至 73.4%。 在奶酪棒、马苏里拉奶酪等奶酪核心产品保持领先地位的同时，公司芝士片/油芝士/鳕鱼奶酪/手撕奶酪/稀奶油等产品也逐步走向全国市场。从奶酪应用场景看，报告期间以奶酪棒为代表的即食营养系列继续保持快速增长，同时公司加强了家庭餐桌类产品开发及推广，即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列20H1 营收 5.04/1.98/0.93 亿元，同比+163.4%/223.1%/5.0%。
　　线上多平台覆盖获客，线下精耕渠道下沉
　　分渠道看， 20H1 经销/直营/贸易营收同比+73.7%/82.2%/-39.9%，零售端成为公司业务增长的核心驱动力。报告期内公司积极推进渠道下沉，布局全国化终端网络，入驻全家、罗森、喜士多等便利店渠道，孩子王等母婴店渠道，以及盒马鲜生等新零售渠道， 20H1 渠道终端网点数量已突 18 万家，报告期内经销商数量净增 499 家至 2,461 家。电商运营方面，公司不断夯实电商平台基础，提升线上获客能力，20H1 连续蝉联京东（9618.HK，无评级）奶酪黄油类目第一。公司继续加强品牌建设，广宣陆续登陆分众传媒、央视等主流媒介，进行精准投放，“奶酪就选妙可蓝多”的品牌价值诉求深入人心。
　　高毛利奶酪产品放量助力公司 20H1 毛利率大幅提升 10.3pct
　　20H1 奶酪/液态奶/贸易毛利率分别为 46.7%/20.5%/4.0%，分别同比+7.9/-6.6/-1.9pct，奶酪板块毛利率提升主要系高毛利奶酪产品（其中奶酪棒毛利率同比提升 6.7pct 至 54.1%）收入大幅增长、规模效应显现，助推公司20H1 总体毛利率同比+10.3pct 至 38.4%。 20H1 公司销售费用率 27.8%，同比+11.6pct，主要系公司产品销量大幅提升下员工费用及运输费上升，同时品牌建设期内公广宣投入较高；20H1 公司管理费用率 5.4%，同比-1.2pct；20H1 公司财务费用同比-48.4%，系报告期内有息负债减少。
　　看好公司成长性，维持“买入”评级
　　我们看好公司作为国产奶酪领军者未来成长性，我们维持盈利预测，预计20-21 年 EPS 为 0.46/0.83/ 1.31 元，参考可比公司 20 年平均 PE 为 55x，公司业绩增速高于可比公司，认可给予估值溢价，给予其 21 年 64xPE 目标价 53.12 元（前次 28.98~29.44 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新品市场推广不达预期，竞争加剧，食品安全。