招商证券-三只松鼠-300783-业绩短期承压，线下业务稳步拓展-200822

　　三只松鼠(300783)
　　事件：公司发布2020年中报，2020年上半年实现营业收入52.52亿元，同比+16.42%，其中Q2实现营业收入18.40亿元，同比+11.92%。上半年实现归母净利润1.88亿元，同比-29.51%，其中Q2归母净利润-19万元，同比-101.10%。
　　线上增速有所放缓，线下业务稳步推进。上半年公司收入52.52亿元，同比+16.42%，线上销售仍是重要渠道，第三方电商平台营业收入44.4亿元，同比+11.05%，占营业收入的84.54%，较同期-4.08pct；自营APP的营业收入为0.25亿元，同比-39.43%，占营业收入的0.48%，较同期-0.43pct。线下板块虽受疫情一定影响，但整体保持稳步增长，进一步深化全国布局：报告期内，投食店新开38家，截至期末累计139家，实现营业收入3.1亿元，同比增长45%，占营业收入的5.90%；联盟小店新开209家，截至期末累计478家，实现营业收入1.57亿元，同比增长166.1%，占营业收入的2.99%。
　　疫情期间积极引流，获客成本增加影响利润率。上半年公司线上平台流量进一步分散，公司通过直播、短视频等方式扩大电商引流入口，获客成本有所增加。线下门店整体客流下降，新店开业进度减缓，拉动作用未达预期，存量店铺通过联合直播、社群运营维持销售增长。受疫情期间交通因素影响，公司销售费用及固定费用摊销攀升，影响利润率。公司上半年毛利率为25.74%，同比-5.12pct，预计与疫情期间公司促销力度加大有关；销售/研发/管理/财务费用率分别为19.03/0.46/2.21/-0.16%，同比-1.50/-0.07/+0.64/+0.03pct；上半年净利率为3.58%，同比-2.33pct。
　　公司探索新赛道，打造家庭消费全场景解决方案。报告期内公司设立铁功基、小鹿蓝蓝、养了个毛孩、喜小雀全资子公司，切入方便速食、婴童食品、宠物食品、定制喜礼业务，有望在细分领域发挥优势，获得更广阔的增长空间。
　　投资意见：公司为线上龙头，随着电商流量、物流恢复，预计销售恢复好于行业整体，全年收入仍可保持较高增长，未来三年营收预计保持25%以上复合增速，叠加公司供应链效率升级方面的竞争壁垒，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：线上增速放缓，线下同店承压，食品安全等因素。