申万宏源-虹软科技-688088-海外影响但体现龙头韧性，多业务超预期-200819

1. 业申万宏源绩符合预期。

2. 公司发布2020年中报，2020H1虹软科技实现营收3.16亿元，同比增长14.46%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长23.72%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长-2.69%。

3. Q2收入688088体现龙头韧性，主要影响因素已经出现拐点。

4. 公司20Q1、Q2收入增速分别为31%、0.5海外影响但体现龙头韧性8%，Q2增速下滑主要由于外部环境导致手机销量大幅下滑。

5. 需要注意的多业务超预期是，公司存在固定费用、计件收费两种模式，预计前者维持19Q4-20Q1的趋势，后者为主要影响部分。

6. 根据IDC数据，20Q1-Q2全球智能申万宏源手机整体出货量同比下滑11.9%、16.6%，国内同比下滑20.3%、10.3%。

7. 但从趋势上看虹软科技，国内增速已经掉头向上，预计海外Q3将收窄，所以预计公司Q3手机业务增速将改善。

8. 费用率保688088持稳定，毛利率略微下滑，扣非归母净利润增速失配主要为投资减少与理财收益。

9. 销售海外影响但体现龙头韧性人员差旅费用减少，销售费用同比减少-37.46%。

10. 研发仍保持正多业务超预期常投入，同比增长17.72%。

11. 毛利率相对19年报下滑4.4申万宏源ptc至88.9%，其中手机业务毛利率维持Q1提升状态为94.83%，智能驾驶及IOT下滑0.77ptc至42.42%。

12. 扣非归母净虹软科技利润与收入增速不匹配主要为：20H1对联营企业登虹科技确认的权益法核算的长期股权投资收益为-115.62万元，而上年同期为-1,445.28万元，投资损失大幅减少；银行理财收益2,353.79万元，上年同期无该部分收益。

13. 688088智能驾驶、AI开放平台等新业务亮点不断。

14. 1）智能驾驶业务逆势增长，2020H1实现营收海外影响但体现龙头韧性3495.74万元，较上年同期增长31.52倍，相较于2019全年已实现倍增。

15. 2）对比19年报及20中报，公司在多个业务新增解决方案：计算摄影解决方案新增“智能人脸细节增强方案”、智能深度摄像新增“智能3D自动对焦”，智能座舱新增“车载视线唤醒技术”，ADAS新多业务超预期增“AR实景导航系统”，软硬一体车载视觉新增“Baikal系列软硬一体车载视觉解决方案”。

16. 3）截申万宏源至2020年6月，虹软视觉开放平台用户已累计超过17万，20H1新增用户约6.7万以上，预计已经开始小幅盈利。

17. 屏虹软科技下指纹进展顺利。

18. 公司688088披露“光学屏下指纹解决方案已经通过了部分客户的测试，并完成小批量试产”，之前仅在测试阶段。

19. 维持增持评级，维持2020-2022年盈海外影响但体现龙头韧性利预测。

20. 预测202多业务超预期0-2022年实现营收8.24、12.87、21.81亿元；归母净利润为2.97、4.34、7.36亿元。

21. 对应PE为105X、72X、申万宏源42X。

22. 风险提示：手机业务进展受到海虹软科技外环境影响。