东吴证券-京东集团~SW-9618.HK-品类扩充成效显著，物流效率持续改善推动盈利改善超预期-200818

1. 利润率改善明显，业绩持续超预期：京东集团发布2东吴证券020Q2业绩，收入2010.5亿元，同比增长33.8%，彭博一致预期为1907.4亿元；实现非公认会计准则净利润59.1亿元，同比增长66.1%,彭博一致预期为39.67亿元。

2. 公司收入京东集团~SW、利润均远超市场预期。

3. 公司在整个大商超业务方面，尤其是消费品和生鲜方9618.HK面，利润改善明显。

4. 利润率的改善由多种原因构成，首先是因为公司在品类扩充成效显著一些品类和品牌上面的市占率提升，跟品牌商一起会有更紧密的合作。

5. 第二是规物流效率持续改善推动盈利改善超预期模效应，导致公司在履约费率上面，呈持续下降的态势。

6. 第三是公司在推进全渠道，会将一些更适合线东吴证券下交易的品类，通过满足用户的交易体验，将订单和流量转移到线下的合作伙伴。

7. 品类扩充成效显著，日用消费品业务成公司收入增长重要支撑：商品销售收入中电子产品及家用电器净收入1141.5亿元，同比增长27.6%；日用百货商品销售京东集团~SW收入为640.4亿元，同比增长45.4%。

8. 经历一季度对大件需安装产品销售的负面影响9618.HK后，3C产品收入增速创近期新高，增长速度远高于带电品类大盘增长，而日用百货业务收入连续6个季度加速增长，公司扩品类方面颇有成效。

9. 尤其超市业务和医疗保健品类快速增长，其中超市品类（包括快消和生鲜）成为上半年收品类扩充成效显著入最大的单一品类，超过了手机、家电、电脑品类的收入规模，在成本控制和自有物流的支持下运营效率持续提升。

10. 另外，本季度生鲜履约订单量同比增加130%，线上药品销售收入高速增长，互联网问诊量物流效率持续改善推动盈利改善超预期在上半年同比增加了400%，疫情后用户行为向线上转移的趋势有明显的持续性。

11. 下沉战略推动活跃用户高速增长，获客成本持续降低：本季度东吴证券京东活跃用户数达4.17亿同比增长30%，新增活跃用户3000万，单季度增长创新高，移动端DAU在6月同比增加40%。

12. 本季度新增用户中绝大部分来自低线城市，新客中低线城市用户比例也创新高；新客增长得益于京喜+极速版+京东主站的强劲表京东集团~SW现，京喜平台本季度在规模和用户方面增速较快，对整个集团GMV的贡献比例在提升。

13. 本期销售费9618.HK用为68.04亿，同比增长21%，单用户营销成本为16.3元，同比下降6.5%。

14. 盈利预测与投资评级：基于公司出色的效率提升和盈利改善，以及用户获取策略上取得品类扩充成效显著的显著成果，我们上调对公司2020-2022年的收入预测，分别为7389.80/8938.95/1065.09亿元，同比增长28.1%/21.0%/19.2%，非公认会计准则下的归母净利润分别为162.02/240.83/325.33亿元，同比增长50.7%/48.6%/35.1%，对应PE分别为41.9/28.2/20.9倍，给予公司2021年35倍PE，对应目标价299港币/股（港币:人民币=1:0.9），维持公司“买入”评级。

15. 风险提示：商品品质风险，供应链拓展风物流效率持续改善推动盈利改善超预期险，宏观经济波动。