国海证券-洪城水业-600461-稳健发展的区域综合公用平台-191220

　　投资要点：
　　南昌市综合公用平台，三大业务均具看点
　　公司是江西省南昌市的综合公用平台，主营供水、污水、燃气等业务，在南昌地区拥有明显的区域优势：1）公司目前供水产能164万吨/日，在南昌城区处于绝对领先地位，供水业务看提价，2018年11月南昌市一级居民用水价格由1.58元/吨提高至2.03元/吨，每吨上调0.45元，直接带动公司供水业务2019年半年报营收增长32%；2）污水产能236.4万吨/日，在江西县域市场占80%以上，污水处理看提标扩容：公司旗下近百座污水处理厂需在2020年前完成一级A提标改造，2020年还需完成1/3左右，提标改造带动公司污水业务稳步增长，同时公司也在积极拓展城市的大型污水处理厂；3）燃气在南昌的市占率已超90%，燃气业务看燃气率提升，南昌地区目前气化率70%左右，尚有很大发展空间。
　　定增完成保障项目落地，三峡入股期待协同效应
　　2019年11月15日，公司非公开发行股票1.53亿股，募集资金净额8.66亿元，用于城北水厂二期项目和9个污水处理扩容及提标改造项目以及偿还银行贷款。定增完成可以保障项目加速落地，增厚公司业绩。此外，三峡资本从二级市场购买公司股票，以4.1065%的股权比例为公司的第七大股东。三峡资本是长江三峡集团的控股子公司，长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用，长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨，市场空间广阔。三峡资本近期入股一方面显示出对公司未来发展前景的认可，另一方面做公司战略股东，可以在项目资源和资金上给公司以帮助，助力公司成长，期待两者在长江大保护中的协同效应。
　　限制性股票绑定管理层利益，利于公司长期发展
　　2019年12月13日，公司完成限制性股票激励。此次限制性股票激励对象包括董事长、总经理、董秘、财务总监、分管各部门的副总及公司骨干，共计15人，拟授予股票588.5万股，占公司总股本的0.62%，授予价格3.05元/股。业绩考核目标是：2020-2022年年均ROE不低于9%，营收复合增速不低于10%，且这两项指标对标水务行业（中原环保、兴蓉环境等13家水务企业）75分位值，我们统计出13家对标企业2017-2018年75分位对应营收增速分别为20.33%/15.38%，对应ROE为9.61%/8.85%，彰显出管理层对公司未来发展充满信心。此外还要求2020-2022年每年分红比例不低于40%。作为国企，公司推出此次限制性股票激励，能够充分调动公司管理层的积极性，将公司利益与个人利益绑定在一起，利于公司长期发展。
　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级
　　公司在江西南昌地区具有明显的区位优势，三大业务均具看点，我们看好公司的发展前景。考虑公司股权激励产生管理费用影响，我们小幅调整公司的盈利预测，预计公司2019-2021  EPS分别为0.49、0.56、0.63元，对应当前股价PE为12、11、9倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险。