中信证券-猫眼娱乐-1896.HK-2020年中报点评：全文娱服务平台战略推进，腾猫联盟协同增强-200818

1. 公司携手光线、腾讯、美团等优势股东资源，依托数据与技术优势，不断连接产业伙伴，打造全文娱服务型平台，由票务龙中信证券头、宣发龙头进一步向内容型龙头企业迈进。

2. 随着公司与腾讯战略协同猫眼娱乐的持续推进，不断夯实各项业务基础与拓展网络电影、影视音乐等新领域，平台价值不断放大。

3. 维持“买1896.HK入”评级。

4. ▍疫情冲击业绩下挫，影院2020年中报点评复工将逐步迎来经营改善。

5. 20H1公司实现营收2.03亿元，同比-89.8%，期间亏损为4.31亿元，经调整EB全文娱服务平台战略推进ITDA为-2.84亿元，经调整亏损为3.07亿元。

6. 期间，票务服务业务创收1.04亿元，同比-90.4%，娱乐内容服务创收0.16亿元，同比-97.7%；广告服务及其他业务创收腾猫联盟协同增强0.84亿元，同比-64.52%。

7. 收入大幅下滑与业绩亏损主要源于疫情导致线中信证券下娱乐一度停摆，冲击票务服务与电影投资、宣发等业务。

8. 期间公司计提金融及其他资产减值1.36亿元（去年同猫眼娱乐期为0.08亿元），其他收入与其他亏损净额为1.07亿元（去年同期为-2.9万元），主要为收到政府补贴增加所致。

9. 期间以1896.HK股份为基础的报酬约为0.55亿元（去年同期为0.51亿元）。

10. 20H1公司资产负债率下降到21.7%，财务稳健性提2020年中报点评升，带动期间财务成本下降。

11. 疫情导致公司各项业务均受影响，7月20日，全国影院开始陆续复工，上周票房规模修复到2.7全文娱服务平台战略推进亿元，随着《八佰》、《信条》、《我和我的家乡》、《姜子牙》、《夺冠》等热门大片陆续定档，以及近期部分城市影院上座率限制由30%放松到50%，预计电影产业链修复进度将加快，带动公司下半年各项业务逐步回归常态。

12. ▍票务与宣发基础不断夯实，内容投资方向更加腾猫联盟协同增强多元化。

13. 公司作为拥有影视内容投资制作、宣发与票务服务、广告和衍生品服务的全产业链平台型企业，占据国内电中信证券影在线票务60%+市场份额。

14. 同时，公司不断拓展线下猫眼娱乐线上票务服务业务：期间持续拓展宣发标的品类，20H1推出了《猫眼云聊》等多个宣发产品；于今年7月正式上线“智能宣发”板块。

15. 公司持续深耕和拓展内容领域，以出品/发行人角色参与数十部院线影片（多部自主开发的影片完成制作或拍摄中，参与出品/发行的《紧急救援》、《反贪风暴5》等也将择机上映）；参与出1896.HK品的《局中人》和《什刹海》已经播映；与腾讯视频合作定制《乌鸦小姐与蜥蜴先生》及《通天塔》等项目。

16. 此外公司加大了自制剧的投入，于20H1加大对网络电影等线上内容的投入，参与多部网络电影的2020年中报点评出品与发行。

17. 20H1，公司首次布局影视音全文娱服务平台战略推进乐产业链，共同开发影视剧原声带，与腾讯音乐在影视音乐板块形成更好协同。

18. 广告业务方腾猫联盟协同增强面，公司推进映前广告与线下娱乐广告合作，整合“电影+演出+其他文娱”的全文娱广告营销，上半年与上千家影院及多个品牌广告主达成业务合作，不断夯实全文娱产业链服务基础。

19. ▍依托猫爪战略模型，强中信证券化腾猫联盟合作。

20. 公司依托自有、腾讯、美团等优势流量猫眼娱乐资源，构建起文娱产业链流量入口与服务平台。

21. 公司于去年发布“猫爪模型”战略，构建全文娱票务、产品、数据、营销及资金等五大平台，并携手腾讯组成“腾猫联盟”，投资欢喜传媒、耳东影业等优质内容方，不断连接行业伙伴，打造全1896.HK文娱服务生态。

22. 6月，腾讯集团副总裁、腾讯影业CEO程武兼任猫眼娱乐董事；报告期2020年中报点评内公司首次布局影视音乐板块并携手腾讯音乐；6月正式接入腾讯视频网络电影分账票房数据，独家为腾讯视频《火箭少女101》演唱会直播活动提供票务代理与宣发合作，预计未来腾讯与猫眼的战略协同与业务协同将更加趋于常态。

23. ▍风险因素全文娱服务平台战略推进：电影产业链修复不达预期，广告投放修复不达预期，内容投资风险，疫情控制力度不达预期风险。

24. ▍投资建议：随着大片与腾猫联盟协同增强新片陆续定档，预计今年下半年票房修复有望加快。

25. 此外，考虑疫情可能对明年内容供应的影响，我们调整公司2020-2022年净利润预测分别为-1.49/7.17/10.06亿元（原预测为-1.52/7.28/9.73亿元），对应EPS分别为-0.13/0.63/0.89元（原预测为-0.14/0.65/0.86元），当前价对应2021-20中信证券22年PE为22/15倍。

26. 长期来看，我们依旧看好公司基于优势股东资源与“猫爪模型”和“腾猫联盟”，持续推进全文娱战略发展，依托数据与流量优势，不断成长为电影产业链平台型公司的价值猫眼娱乐与潜力，维持“买入”评级。