中信建投-南微医学-688029-Q2业绩有所恢复，多个产品取得注册新进展-200818

1. 事件公司发布2020年半中信建投年度报告。

2. 简评Q2业绩有所恢复，符合我们的预期公司上半年收入、归母净利润、扣非归母净利润分别南微医学同比下滑8%、24%、29%，其中Q2分别下滑2%、22%和23%，相比Q1的14%、34%和26%下滑幅度明显好转。

3. 公司上半年业绩下滑主要原因为受新冠疫情影响，国内外医院内镜门诊和治疗人688029数同比下降。

4. 预计国内增速好于国外，ESD和ERCP类保持增长由于国内疫情二季度逐渐缓Q2业绩有所恢复和，但海外疫情仍对公司业务有较大影响，我们预计公司上半年国内收入与去年持平，国外收入有所下滑。

5. 各产品线角度，预计公司止血闭合类产品增速好于活检类产品，ESD和ERCP类产品仍有较好增长，主要因为内镜诊疗手术量比内镜检查量恢复的更快所致公司重视研发投多个产品取得注册新进展入，多个产品取得注册新进展内镜耗材领域：公司开发的一次性使用高频切开刀已获得国内注册证，上半年正在进行美国FDA注册；公司自主研发的快速交换切开刀，已完成欧盟CE注册，报告期主要进行国内注册及美国FDA注册的准备。

6. 微波消融领域：可将术前二维CT/MRI影像进行三维重建的消融手术规划系统--医学影像处理软件中信建投于上半年获得国内注册。

7. 用于手术前肿瘤穿刺活检来进行病理学诊断的微波治疗南微医学球囊导管也于上半年获得国内注册。

8. EOCT产品：在美国已取得510（K）批准，在美国梅奥诊所等开展688029临床试验与合作研究。

9. 公司已于2020年Q2业绩有所恢复2月提交了CFDA注册申请。

10. 多个产品取得注册新进展正在拟制EOCT图谱研究方案，进一步开展相应临床研究。

11. 财务指标基本正常销售费用和去年同期基本持平，主要为受疫情影响导致公司会议费中信建投、差旅费减少所致。

12. 管理费用增长30%，主要系公司员工薪酬增加及法务南微医学费、租赁费、物料消耗费等增加所致。

13. 财务费用大幅688029减少，主要系本期取得的利息收入和汇率变动导致的汇兑收益增加所致。

14. 经营活动产生的现金流量净额减少，主要系因疫情原因给予经销商的账期适当延长及公司收入减少导致本期销售Q2业绩有所恢复商品收到的现金减少。

15. 看好公司长期发展前景公司是我国内镜下器械领域的龙头企业，通过率先推出性价比较高的和谐夹实多个产品取得注册新进展现进口替代，并形成了明显的竞争优势和医院口碑；正在快速成长的EMR/ESD、ERCP等专用耗材业务有望成为3年后公司业绩增长的主要动力；长期来看，随着公司产品力的提升和产品种类的不断丰富，以及海外市场的快速增长，有望成为全球内镜下器械领域的领先企业。

16. 我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.90亿元，4.62亿元，6.27亿元，增速分别为-4.6%，59.5%，35.中信建投7%，EPS分别为2.17、3.46和4.70，PE分别为110，69，51倍，维持买入评级。

17. 风险提示疫情影响程度超预南微医学期，医保控费及产品降价速度超预期，新产品推广进度不及预期。