国盛证券-梦百合-603313-2020上半年收入增长超预期，下半年有望延续-200819

　　梦百合(603313)
　　事件： 2020Q1-2 实现收入 24.16 亿元，同比+52.9%；归母净利润为1.55 亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润为 1.64 亿元，同比+19.2%。其中 2020Q2 实现收入 13.58 亿元，同比+71.2%；归母净利润为 0.75 亿元，同比-0.8%；扣非归母净利润为 0.79 亿元，同比-10.4%。
　　剔除掉并表 Mor 影响， 公司 Q2无惧疫情稳健增长。 公司 2020 年 3 月实现对收购公司 Mor 的并表， 2020H1 控股公司 Mor 实现收入/净利润分别为4.46/-0.20 亿元。 若剔除掉并表 Mor 的影响， 2020H1 公司实际实现收入/归母净利润 19.70/1.72 亿元， 分别同比+24.7%/+14.1%； 2020Q2 实现收入/归母净利润约 10.32/0.78 亿元， 同比+30.2%/+3.6%。
　　各品类产品受疫情影响有限， 增长表现优异。 公司 2020H1 床垫/枕头/电动床 / 沙 发 分 别 实 现 收 入 11.41/2.30/2.58/3.12 亿 元 ， 分 别 同 比+40.5%/+3.1%/+100.0%/+101.3% ， 分 别 在 总 收 入 占 比47.2%/9.5%/10.7%/12.9% 。 公 司 上 述 各 项 业 务 分 别 实 现 毛 利 率41.2%/40.1%/33.5%/32.0%， 分别同比+0.02/+6.0/+0.3/+4.9pct。 公司电动床、沙发实现快速增长，在收入中占比分别同比提升 2.5/3.1pct。2020H1公司增加新业务卧具/餐桌椅，分别实现收入 1.61/0.35 亿元， 在总收入中占比 6.7%/1.4%， 毛利率分别为 41.2%/41.6%。
　　外销高增长，内销下半年有望放量。 Q2 出现海外床垫反倾销， 公司下游客户可能存在抢出口， 公司外销受疫情影响较大， 维持较快增长。国内零售4~5 月开始复苏，公司仍维持三年千店计划，预计下半年内销增速有望提升。2020H1 外 销 / 内 销 分 别 实 现 收 入 21.13/3.03 亿 元 ， 分 别 同 比+60.4%%/21.2% ， 分 别 在 收 入 中 占 比 87.5%/12.5% ； 实 现 毛 利 率38.7%/44.1%， 分别同比+3.7/-6.7pct。
　　毛利率提升，并表导致费用端增长明显。 公司 2020H1 实现毛利率/净利率分别为 39.5%/6.9%，分别同比+2.1/-2.9pct；单 Q2 分别为 40.9%/5.6%，分别同比+0.2/-4.2pct，分别环比+3.2/-2.8pct。公司 2020H1 期间费用率为29.6% ， 同 比 +4.7pct ； 其 中 销 售 /管 理 /财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为18.6%/9.0%/1.9%/1.7%，分别同比+4.8/-0.4/+0.2/-0.7pct。
　　公司全球产能布局实现，外销订单放量，内销创新和传统渠道双管齐下，未来增长可期，维持“买入”评级。 我们预计公司 2020~2022 年实现归母净利润 5.00/8.00/10.01 亿元，同比增长 33.8%/60.0%/25.2%，对应 PE 估值20.2X/12.6X/10.1X。
　　风险提示： 疫情持续蔓延影响海外需求、海外产能建设不及预期、内销市场拓展不及预期、原材料价格波动的风险、汇率波动的风险