财信证券-志邦家居-603801-大宗业务持续发力，二季度业绩改善明显-200818

　　志邦家居(603801)
　　事件：公司发布2020年半年度报告。2020年上半年公司实现营业收入12.24亿元，同比增长6.57%，归母净利润0.51亿元，同比下滑53.99%，扣非归母净利润0.43亿元，同比下滑56.35%。单看2020年Q2，公司实现营业收入8.98亿元，同比增长22.22%，归母净利润0.95亿元，同比增长21.44%，扣非归母净利润0.89亿元，同比增长19.05%。
　　业绩受疫情影响较大，二季度经营改善明显。公司主要从事整体厨房业务，2020年上半年，在疫情的影响下，公司业绩受到一定的冲击，特别是一季度影响较为明显，公司营业收入及净利润出现较大程度的下滑，二季度公司积极开展各项工作，随着疫情的逐步稳定，公司业绩实现较快的恢复，营业收入同比增长22.22%，净利润同比增长21.44%，公司整体经营恢复稳健发展。
　　销售渠道布局完整，大宗业务表现亮眼。公司渠道布局完整，销售渠道以加盟商销售为主，直营零售为辅，同时大力开展国内大宗业务和海外业务。大宗业务方面，公司已与多家地产公司建立稳定合作关系，百强地产客户占比已达30%以上，上半年公司持续优化国内大宗客户结构，提升大宗盈利能力，大宗业务渠道实现营业收入3.37亿元，同比增长59.72%，表现持续亮眼。
　　行业集中度仍有提升空间，精装修推动大宗业务发展。我国橱柜行业集中度较低，CR5不超过15%，呈现出大行业、小公司的特点，预计公司市占率为2.5%，未来仍有较大的提升空间。根据奥维云网数据，2019年我国精装修渗透率已达到32%，而在精装房中，橱柜的配置率已超过95%，未来随着精装修渗透率的不断提升，橱柜等家居用品仍具有较大发展空间。
　　投资建议：预计公司2020-2021年净利润分别为3.44亿元、4.13亿元，对应EPS分别为1.54元、1.85元，对应PE为27.02倍、22.56倍。参考同行业估值水平，给予公司2020年底26-28倍PE，对应合理区间40.04-43.12元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：地产竣工不及预期，原材料价格上涨，市场竞争加剧。