天风证券-博威合金-601137-光伏翻倍增长对冲新材料短期下滑，中长期增长看好-200819

　　博威合金(601137)
　　事件：公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入38.46亿元，同比增长14.94%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长21.92%，实现扣非后归母净利润2.37亿元，同比增长41.29%，实现EPS0.38元，同比增加15.15%。
　　新材料：总体略有增长，但受疫情以及中美关系不确定性影响，增速不及预期。公司铜合金业务2020H1实现营业收入22.22亿元，同比增长2.24%；实现净利润1.16亿元，同比下降6.79%。公司铜合金收入利润增长不及预期的主要原因在于上半年棒线材传统下游汽车电子行业景气度不高，新能源汽车业务尚未大规模放量以及高端消费电子需求下滑。公司高端板带材合金收入端实现11.58%的增长，虽然不及公司年初的目标增速，但随着5G基站建设的推进以及5G手机VC均热板散热的刚性需求，我们依然看好公司高端板带材产量的释放给公司带来产品结构的改善以及ROE的提升。
　　新能源：美国201法案的增加关税的影响逐渐消散，美国需求集中释放，奠定了公司短期业绩的增长。2018年以来受到美国201条款影响，公司光伏产业在美国销量受阻，随着2020年初美国对光伏产品的关税从25%降低到20%，过去积累的需求在2020Q1集中出现，使得公司光伏业务2020H1实现收入10.37亿元，同比增长97.61%，实现净利润0.927亿元，同比增长116.72%。我们认为随着美国201法案对公司光伏产业的掣肘逐渐消退，公司布局越南的低成本竞争优势将逐步释放，公司光伏业务将迎来稳定的利润增长。
　　精密细丝：国内需求稳健增长，欧洲需求大幅萎缩。公司精密细丝业务2020H1实现销售收入5.7亿元，同比下滑8.45%；实现净利润0.43亿元，同比下滑3.07%。由于子公司德国贝肯霍夫占博德高科营收50%左右，而整个欧洲区受疫情影响，需求断崖式下滑，虽然国内精密细丝业务实现37.1%的增长，但受海外拖累整个精密细丝业务有所下滑。随着下半年海外疫情的边际改善，欧洲经济逐步恢复正常，精密细丝需求有望复苏，全年实现0.9亿的业绩承诺可能性较大。
　　2020年开始公司高端合金材料进入放量期，充分受益于5G新基建浪潮。在2020年中报中公司并未下调新材料销量指引，显示出公司管理层在面对困难环境下完成2020年销量目标的决心。同时公司进一步细化下游高端应用领域的出货量让市场逐渐认识到公司新材料业务与传统铜加工业务的区别与价值。
　　盈利预测：维持公司2020~2022年归母净利润5.62/7.52/8.96亿元的预测；对应EPS分别为0.82/1.10/1.31元/股，动态PE分别为18.03/13.49/11.31倍。在高端产品释放以及5G新基建高端材料国产化的背景下，我们继续看好公司前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外光伏政策变动；5G市场需求不及预期；疫情导致开工不足。